沪农商行(601825):年内业绩低点已过,中期分红比例提升-2024年中报点评

本报告导读:沪农商行上半年营收及净利润均实现正增长,小幅超出预期,资产质量保持稳健。

   首度实施中期分红且分红率提升,上调目标价至7.85元,维持增持评级。

   投资要点:投资建议:沪农商行近95％的贷款位于上海地区,资产质量总体平稳。公司网点深耕郊区,并在科创、普惠和零售金融领域构建差异化优势,与同业错位竞争。2024年中报公司首度实施中期分红,并将分红率从30％提至33％;基于公司核心一级资本充足率14.68％较为充裕,预计全年分红比例将得以保持,对应股息率上升0.6pct至6.3％。根据中报表现,调整公司2024-2026年净利润增速预测为2.6％、4.0％、6.2％,对应BVPS为12.60(-0.12)、13.76(-0.17)、14.74(新增)元/股。考虑到估值切换及分红率提升,上调目标价至7.85元,对应2024年0.62倍PB,维持增持评级。

   24Q2营收及净利润增速转负,但上半年累计维持正增,且下半年增速有望回升。24Q2营收同比下降3.1％,主要受净利息收入下滑3.2％影响。具体看,Q2规模增速略有放缓,需求疲弱下公司弱化规模考核、做稳做实。净息差环比Q1基本持平、同比下降16bp,主要是贷款定价下行更快,叠加相对高收益的零售贷款占比降低、以及存款定期化趋势延续。但24H1相较23H2存款成本下降11bp改善显著,预计下半年息差同比降幅有望收敛。Q2手续费净收入因银保费率调降持续下滑,但下半年影响将逐步消退。利润端,因23Q2公司有一次性大额营业外投资收入4.8亿,尽管信用减值同比少提,24Q2净利润下降0.2％。剔除该影响后,24Q2净利润增速接近13％。

   24Q2贷款增速放缓但增量结构改善,存款增速提升0.7pct至6.9％。

   公司有效信贷需求较为低迷,Q2贷款增速较Q1下降0.3pct至6.2％,但增量结构中对公、票据、零售占比由55％、93％、-48％改善至47％、43％、9％。存款端,相较Q1新增存款25亿,Q2增长了270亿,但活期存款占比较年初下降3.1pct至29.5％,定期化趋势延续。

   资产质量边际改善,零售和地产仍有压力。24Q2末不良率、关注率分别较Q1末-2bp、-4bp至0.97％、1.23％,与年初持平。对公房地产不良双降,但存量风险消化仍需时间,且零售不良率较年初+20bp至1.32％,行业性承压。Q2末拨备覆盖率为372％,计提充分。

   风险提示:结构性风险暴露超出预期、信贷需求持续疲弱