晶澳科技(002459):Q2出货高增,低价单+高成本N型致盈利承压

立足光伏垂直一体化,业绩基本符合预期。公司2005年成立,以电池片业务为主,2012年开始立足光伏垂直一体化生产。公司稳中求进,构建"一体两翼"业务体系,逐步拓展储能和光伏设备等业务。公司2024H1营收373.6亿元,同减8.5％,归母净利润-8.7亿元,同减118.2％,毛利率3.9％,同减15.4pct,归母净利率-2.3％,同减14.1pct;其中2024Q2营收213.9亿元,同环比+5％/+33.9％,归母净利润-3.9亿元,同环比-117.5％/+18.9％,毛利率3.1％,同环比-16.5pct/-2pct,业绩基本符合预期。

   2024Q2出货高增,低价单+高成本N型致盈利承压。2024H1公司组件实现353亿元营收,同降10％,电池组件出货量超38GW(含自用1GW),同增40％,其中2024Q2出货约23GW,同环比+75％/+53％;另外,公司TOPCon产能爬坡中,2024Q2Topcon出货占比63.5％,环增14pct,但仍有部分高成本低效电池片造成亏损。2024下半年公司将控制低价接单+继续N型降本,我们预计公司全年出货为80-90GW,同增60％,看好行业产能出清后,公司盈利逐步修复。

   2024Q2经营性现金流转正,期间费用率环比下降。公司2024H1期间费用23.6亿元,同增38.7％,期间费用率6.3％,同增2.2pct,其中2024Q2期间费用10.2亿元,同环比+73.1％/-23.8％,期间费用率4.8％,同环比+1.9pct/-3.6pct;2024H1经营性净现金流-18.6亿元,同减138.5％,其中2024Q2经营性现金净流入16.8亿元,同环比-42.6％/+147.5％;2024H1资本开支82.7亿元,同增27.5％,其中2024Q2资本开支39.9亿元,同环比-17.2％/-6.6％;2024Q2末存货130.6亿元,较2024Q1末环减19.8％。

   盈利预测与投资评级:考虑行业竞争加剧,价格持续下行,我们下调公司盈利预测,预计公司2024-2026年归母净利润-12.5/21.5/34.1亿(原值为32/47/71亿元),同比-118％/+272％/+59％,考虑公司光伏龙头地位,以及当前处于行业底部,未来随产能出清,公司盈利预计逐步修复,我们维持"买入"评级。

   风险提示:竞争加剧,政策不及预期。