唐人神(002567):生猪养殖量增本降,盈利大幅改善-点评报告

事件:公司近日发布2024年中期报告。24年H1,实现营收108.37亿元,同减19.6％;归母净利465.8万元,上年同期为-6.64亿元,扭亏为盈;扣非后归母净利358.62万元,上年同期为-6.52亿元。基本每股收益0.003元。点评如下:

   养殖业务量增本降。上半年,养殖业务实现生猪出栏188.28万头,同比增长13.46％,其中,肥猪出栏量164.70万头,同比增长7.42％,占比87.48％,仔猪出栏23.58万头,占比12.52％;实现收入25.84亿元,同增11.91％;实现毛利率12.94％,较上年同期上升31.98个百分点。毛利率大幅上升,一方面直接受益于猪价在2季度快速上涨,另一方面得益于成本的持续优化。上半年,公司强化内部营运管理和考核,生产成绩和生产效率大幅改善,单季度育肥猪完全成本由1季度的16.7元/公斤降至2季度的16.2元/公斤。目前,公司建成投入运营猪舍产能利用率约6成,年内位于两广和湖南的多个项目将竣工投产并装猪,产能即将释放。随着产能利用率的上升和精细化管理水平的提升,未来育肥猪成本将进一步下降。产能方面,截至中期期末,公司拥有生产性生物资产4.54亿元,环比1季度末有所增长,对应能繁母猪存栏约16万头。

   饲料业务盈利有所下滑,主要受到原料价格下跌的影响。上半年,饲料业务实现饲料内外销量288.74万吨,同比下降9.49％。从分类结构来看,猪料占外销量约40％,禽料占外销量约55％,水产及其他饲料占外销量约5％。其中,猪料外销量下降幅度明显,主要是受到下游生猪存栏减少和养殖规模化水平提升的影响。实现收入74.39亿元,同比减少26.98％;收入下降,主要是受到原粮等价格下降的影响。目前,原粮价格接近3年来的底部,进一步下跌的空间很小,中期有望步入上行通道。公司饲料业务具有明显的多品牌和广渠道优势。随着原粮价格上涨,饲料业务盈利水平有望回升。

   盈利预测与投资建议。猪价在3季度高位运行,且有望持续至4季度和明年,公司养殖业务将迎来盈利增长期。截至中期期末,公司资产负债率65％,较1季度末有所下降。随着养殖盈利增长,未来资金状况有望进一步改善,各项业务规模扩张基本不受影响。长期来看,公司作为国内饲料养殖肉品行业的领先企业,拥有产业链一体化经营的协同效应,规模优势、产品优势有望逐渐增强,市占率有望稳步提升。考虑到猪价变化,我们调整盈利预测。预计公司24/25年归母净利7.71/15.11亿元,维持"买入"评级。

   风险提示:猪价走势不及预期,养殖疫情爆发