龙佰集团(002601):Q2钛白粉价差环比小幅收窄,业绩符合预期-2024年半年报点评

事项:

   公司2024年上半年实现营收138.04亿元,同比+4.09％,实现归母净利润17.21亿元,同比+36.40％。其中Q2实现营收65.10亿元,同比+3.59％/环比-10.75％,实现归母净利润7.70亿元,同比+12.85％/环比-19％,业绩符合预期。

   评论:

   产销数据:钛白粉产销持续增长,出口增速提升较快。1)钛白粉:24H1公司钛白粉产量64.96万吨(YOY+9.70％),其中硫酸法同比+16.31％,氯化法同比-3.07％;销量59.96万吨(YOY+3.70％),其中内销占比41.39％/出口占比58.61％。2)海绵钛:目前公司海绵钛产能为8万吨,24H1产销分别为3.31(YOY+29.1％)/3.08(+60.3％)万吨。3)矿产品:24H1铁精矿产量154.82万吨(YOY-13.6％)、钛精矿产量104.56万吨(YOY+73％)。4)新能源材料:24H1生产磷酸铁2.79万吨(YOY-7％)。

   24Q2钛白粉价格小幅回落,行业需求自6月走弱,导致Q2利润环比小幅下滑。根据wind数据,Q2钛白粉市场均价为1.62万元/吨(含税价),季度环比-0.1％;钛精矿均价为0.23万元/吨(含税价),同比+0.2％。根据百川盈孚,钛白粉行业开工率自4月初的85％下降至6月底的78％,行业开工自6月开始走弱。公司具备龙头优势,开工率没有行业下滑明显,但总体来看,销量环比或小幅下滑。预计后续随着"金9银10"及下半年出口需求提振,钛白粉供需边际将有好转。

   公司新增产能集中在钛矿端,未来增量可期。后续随着两矿整合项目的推进,公司控制的钒钛磁铁矿资源量将翻倍,矿山服务年限延长。此外,公司也于8月官宣与四川资源集团签订战略合作框架协议,将合作开发红格南矿(储量:铁矿石32.5579亿吨、TiO22.8527亿吨)。此次合作有望进一步强化公司在矿产端的把控力。钛矿资源的高度集中使得价格较为坚挺,公司业绩底相对扎实。

   投资建议:公司目前钛白粉及海绵钛产能已成为全球第一龙头,此外不断向上布局钛矿资源,与海外企业相比具有较强成本优势,看好公司全球定价优势及资源壁垒带来的持续业绩兑现。由于钛白粉Q2价格小幅回调以及铁精矿销量同比有一定下降,我们下调此前盈利预测,预计公司2024-2026年有望实现归母净利润38.80/46.03/54.55亿元(2024-2026年前值为43.29/51.09/61.03亿元),同比+20.3％/+18.6％/+18.5％,对应P/E分别为10/8/7x,根据可比公司估值均值18.2xP/E来看,同时考虑其他可比公司由于业绩未能兑现导致估值偏高,我们给予公司2024年15xP/E,目标价格24.45元/股,维持"强推"评级。

   风险提示:下游建材等行业需求下滑、新建新能源材料投产不及预期等。