云天化(600096):业绩稳中有增,一体化优势突出

事件:云天化发布2024半年报,24H1实现营收319.93亿元,同比减少9.16％;归母净利润28.41亿元,同比增长6.10％;扣非归母净利润27.90亿元,同比增长8.23％;

   毛利率16.61％,同比提升1.49pct。单季度看,24Q2实现营收181.36亿元,同比减少6.19％,环比增长30.88％;归母净利润13.82亿元,同比增长25.01％,环比减少5.32％;扣非归母净利润13.55亿元,同比增长27.75％,环比减少5.59％;毛利率14.69％,同比提升1.64pct,环比下滑4.43pct。

   产销稳中有增,强化费用管控,业绩实现增长。2024H1公司化肥、聚甲醛、饲钙等主要产品实现稳定盈利,"矿化一体"和全产业链运营优势持续发力,保持"满负荷、快周转、防风险"的运营策略,主要生产装置保持高效运行,主要产品产销量同比增加。公司发挥战略采购优势,硫磺、煤炭等主要大宗原材料采购成本同比下降,有效对冲了产品价格波动的不利影响,主要产品毛利水平保持平稳。加强可控费用控制,强化母子公司资金协同和管控,财务费用同比降低。参股公司经营业绩提升,投资收益同比有所增加。24H1公司磷铵、复合(混)肥、尿素、聚甲醛、黄磷、饲料级磷酸氢钙收入分别为81.71、29.48、31.00、6.32、1.80、9.05亿元,同比变化-0.62％、23.45％、1.25％、-2.98％、-24.69％、11.29％;销量分别为237.78、98.79、142.46、5.46、0.88、26.76万吨,同比变化1.75％、43.28％、12.05％、-1.27％、-16.19％、10.12％;产品均价分别为3436、2985、2176、11572、20463、3381元/吨,同比变化-2.33％、-13.84％、-9.64％、-1.74％、-10.15％、1.06％。2024年公司计划生产销售尿素254.49万吨、磷铵454.15万吨、复合肥192.51万吨,生产饲料级磷酸氢钙58万吨、聚甲醛10.60万吨、黄磷3.02万吨。

   磷矿石供需平稳,价格高位运行。磷矿石是一种具有不可再生矿产资源,是我国重要的经济矿产和战略性非金属矿产资源。据公司2024半年报,全球磷矿石储量约720亿吨,主要集中在北非、中东、北美以及我国西南部分区域。我国磷矿石储量36.9亿吨是全球第二大磷矿储量国,主要分布在湖北、云南、贵州、四川等省份。

   经过多年发展,我国高品位矿资源不断消耗,磷矿整体品位下降,开采难度加大,开采成本上升。受国家环保限采及长江保护治理等政策影响,国内磷矿采选和磷化工行业呈现出产业集中度高、上下游一体化程度高、准入壁垒高等特征。近年来,受市场供给受限及下游市场需求旺盛等因素影响,国内新增规划产能有所增长,新增规划产能的投产受到环保、产业布局等因素影响,投产进度有较大不确定性,同时品位降低和原有资源减量的情况持续存在,预计未来几年国内磷矿供给关系将继续维持稳定,磷产业将持续向高值高效的方向发展突破。2024H1磷矿石下游磷肥行业需求稳定,含磷新能源电池材料持续发展,虽国内较多规划产能,但国内磷矿石行业仍处于供需紧平衡、行业景气度较高的阶段,磷矿石总需求整体维持平稳,市场价格维持高位运行,围绕着1000元/吨大稳小动。

   强化资源和规模优势,构筑一体化产业链。公司现有磷矿储量近8亿吨,原矿生产能力1450万吨/年,擦洗选矿生产能力618万吨/年,浮选生产能力750万吨/年,是我国最大的磷矿采选企业之一,公司2024年上半年共生产成品矿579.27万吨。

   2024年2月,公司参股公司云南云天化聚磷新材料以8亿元竞得云南镇雄县碗厂磷矿普查探矿权,将进一步巩固公司磷资源优势。此外公司目前拥有合成氨产能240万吨/年,合成氨自给率95％左右,在内蒙古呼伦贝尔地区配套拥有大型露天开采煤矿,开采能力400万吨/年,可为北方基地的合成氨生产提供稳定原料。公司化肥总产能1000万吨/年,其中尿素260万吨/年、磷肥555万吨/年、复合肥185万吨/年,是目前国内最大的化肥生产企业之一,对国家农业生产和粮食安全发挥着重要的保障作用。拥有聚甲醛产能9万吨/年,产能位居国内前列。拥有50万吨/年饲料级磷酸氢钙产能,单套产能规模国内排名第一。

   投资建议:云天化具备磷矿石-磷肥-磷化工一体化产业链,资源和规模优势显著,磷矿石高位维持,资产负债表持续改善,分红股息率具备较强吸引力。考虑分红影响,我们调整盈利预测,预计公司2024-2026年收入分别为718.69/728.16/736.25亿元,同比增长4.1％/1.3％/1.1％,归母净利润分别为47.47(原47.66)/50.58(原51.01)/53.31(原53.86)亿元,同比增长5.0％/6.5％/5.4％,对应PE分别为7.9x/7.4x/7.0x;维持"买入-B"评级。

   风险提示:行业扩产超预期;需求不及预期;安全环保风险。