晶澳科技(002459):2Q24业绩符合预期,非硅成本优化

2Q24业绩符合市场预期公司公布1H24业绩:收入373.6亿元,同比-9％,归母净利润-8.74亿元,同比-118％,2Q24收入214亿元,同比+5％,环比+33.9％,归母净利润-3.9亿元,同比-117.5％,环比+18.9％,扣非归母净利润-4.5亿元,同比-117％,环比-22％,符合市场预期,落在此前业绩预告范围内。

   1H24公司电池组件出货量超38GW(含自用1GW),同比+59％,其中组件海外出货量占比约54％。2Q24公司电池组件出货量21.9GW,同比+79％,环比+37％。

   发展趋势2Q24单瓦亏损收窄,非硅成本优化。我们估算公司2Q24交付均价不含税约0.94元/瓦,环比仅下跌1分/瓦,我们认为主要为N型比例提升提振交付均价。按归母净利润加回非经及减值估算,2Q24公司单瓦盈利为-0.015元/瓦,较1Q24减亏接近1分/瓦。我们认为主要由于TOPCon产能逐步爬坡,良率、非硅成本改善贡献。

   2Q24经营现金流改善,国内资本开支缩减。经营现金方面,2Q公司经营活动现金流16.8亿元,较1Q24-35.43亿元环比改善。我们认为主要为2Q公司出货量环比增加,此前备货占用现金有所回收,同时公司采用部分金融工具支付手段降低现金支出。截至2Q24,公司货币资金249亿元,短债及一年内到期长债124亿元,资产负债率70.95％。我们预计2024年公司资本开支将主要以美国2GW组件为主,体量相对可控。根据公司产能规划,2024年末公司组件产能将超100GW,硅片与电池产能达组件产能的80％,其中N型电池产能57GW。

   公司P/B估值横向纵向对比均已处于较低水平。截至2024年9月4日,公司P/B(MRQ,最新报告期股东权益)为1.07倍,纵向对比,公司回A后2020年P/B位于1.74～6.38倍区间,横向对比来看,当前头部一体化组件P/B1～2.2倍,电池环节P/B2.2倍,头部硅片P/B0.9～1.6倍,头部A股硅料0.9～1.7倍。

   盈利预测与估值我们维持2024/2025年净利润预测-15.1/26.7亿元。维持跑赢行业评级,我们维持目标价13元,对应2025年16倍市盈率,较当前股价有25.8％的上行空间。当前股价对应2025年12.8倍市盈率。

   风险美国贸易政策风险,光伏需求不及预期。