云图控股(002539):复合肥逐步放量,磷矿及合成氨项目打开远期空间

公司发布2024年半年报,业绩符合预期。24H1公司实现营业收入110.05亿元(yoy+2％),归母净利润为4.54亿元(yoy-11％),扣非后归母净利润为4.41亿元(yoy+17％),毛利率同比下滑0.63pct至10.54％,投资净收益-0.44亿元(同比减少1.42亿元),经营性现金流净额为8.68亿元(yoy+214％)。其中24Q2公司实现营业收入为60.51亿元(yoy+19％,QoQ+22％),归母净利润为2.40亿元(yoy+53％,QoQ+13％),扣非后归母净利润为2.87亿元(yoy+245％,QoQ+85％),毛利率环比提升1.73pct至11.32％,投资净收益-0.84亿元(环比减少1.24亿元)。24H1公司扣非后业绩同比增长的主要原因为,23年公司复合肥新增产能155万吨逐步释放,上半年复合肥销量同比增长24％,24Q2公司业绩环比增长的主要原因是,二季度复合肥迎来追肥需求,预计销量环比提升。

   在建项目陆续投产,复合肥持续放量。24H1公司常规复合肥和新型复合肥及磷肥分别实现毛利2.99亿元(yoy+23％)、5.41亿元(yoy+15％),分别实现毛利率10.19％(yoy-0.39pct)、18.02％(yoy+1.56pct)。根据百川盈孚统计,24Q2磷酸一铵、氯化钾、尿素价格环比分别-2％、-4％、+0.4％至3024、2396、2241元/吨,在单质肥价格企稳,一季度复合肥备货推迟的影响下,预计二季度公司复合肥出货增量明显。24H1湖北荆州15万吨粉状水溶性复合肥项目建成进入试生产,至此,公司复合肥产能扩充至720万吨,新型肥产销量有望进一步提升,并另有铁岭30万吨复合肥项目正在建设。

   竞争加剧需求疲软,联碱及黄磷业务暂时承压。24H1公司联碱、黄磷分别实现毛利1.22亿元(yoy-37％)、0.85亿元(yoy-52％),分别实现毛利率23.37％(yoy-2.62pct)、13.55％(yoy-11.31pct)。据百川盈孚数据,24H1国内氯化铵、轻质纯碱、黄磷均价分别下跌了43％、17％、11％。公司未来将持续优化产业结构,提升规模及成本优势,推进精细化、高端化、高值化方向发展。

   磷酸分级利用投产提升规模效益和盈利能力,磷矿、合成氨等项目顺利推进。截止24H1末公司固定资产较2023年末增加4.77亿元至76.53亿元。24H1荆州新能源公司30万吨折纯湿法磷酸、15万吨精制磷酸等配套产线全面达产,磷酸铁满产满销,实现"磷矿—湿法磷酸—精制磷酸—磷酸铁/磷肥"的分级利用,可以根据产业链上相关产品的市场变化,及时调整生产和销售策略,实现生产效益最大化。公司未来将依托氮、磷全产业链资源,进一步夯实低成本优势:1)磷产业链,四川雷波基地牛牛寨东段磷矿400万吨磷矿采矿工程有序推进,牛牛寨西段磷矿、阿居洛呷磷矿已完成储量评审备案。待矿产开采后,公司所需磷源基本能自给自足。2)氮肥产业链,湖北应城基地70万吨合成氨项目取得积极进展,主体工程进入实质性阶段,建成后氮肥原料端进一步填平补齐。

   投资分析意见:产业链一体化的国内复合肥主流企业,向上布局磷矿和合成氨,向下布局精制磷酸等磷矿分级利用项目,开启新的成长。我们维持公司2024-2026年归母净利润预测为10.26、12.31、14.77亿元,对应的EPS为0.85、1.02、1.22元/股,对应当前PE为9X、7X、6X,维持增持评级。

   风险提示:原材料价格大幅上涨;产品价格大幅下行;下游需求不及预期;在建项目进展不及预期。