汇川技术(300124):工控业务稳健增长,新能源汽车业务收入高增-公司半年报点评

2024年上半年营收同比增29.98％,归母净利润同比增1.98％。2024年上半年,公司实现营收161.83亿元,同比增29.98％;综合毛利率31.77％,同比降4.50pct;归母净利润21.18亿元,同比增长1.98％。我们认为,公司归母净利润增速低于收入增速,主要源于:(1)受产品收入结构变化(新能源汽车业务收入高增)、市场竞争加剧影响,综合毛利率同比降4.50pct;(2)受汇率波动影响,合营企业前海晶瑞持有的海外基金公允价值变动收益同比下降,公司确认对其享有的投资收益减少;(3)股权类投资项目公允价值变动收益同比下降等。

   2024年上半年期间费率同比下降。2024年上半年,公司期间费率18.73％,同比降2.42pct。财务费率同比增加,管理费率、研发费率、销售费率同比下降。

   具体来看:(1)销售费率5.33％,同比降0.71pct。(2)管理费率4.33％,同比降0.49pct。

   (3)研发费率9.10％,同比降1.30pct。(4)财务费率-0.03％,同比增0.09pct。

   2024年第二季度营收同比增26.36％,归母净利润同比降1.72％。2024年第二季度,公司实现营收96.91亿元,同比增26.36％;综合毛利率29.85％,同比降6.27pct;归母净利润13.07亿元,同比降1.72％。我们认为,归母净利润同比下滑主要源于:(1)毛利率同比降6.27pct;(2)非经损益同比下降等。

   2024年第二季度期间费率同比下降。2024年第二季度,公司期间费率15.46％,同比降3.09pct。销售费率、管理费率、研发费率、财务费率均不同程度同比下降。

   具体来看:(1)销售费率4.54％,同比降1.03pct。(2)管理费率3.75％,同比降0.33pct。

   (3)研发费率7.08％,同比降1.64pct。(4)财务费率0.10％,同比降0.09pct。

   深挖下游行业结构性增长机会,通用自动化收入稳健增长。上半年,受宏观经济影响,中国工业自动化市场需求疲软,市场竞争加剧。公司通用自动化事业部凭借国产龙头品牌及多产品综合解决方案优势,抓住了下游传统行业的结构性机会,同时"战区+行业"作战模式有效落地,通用自动化业务实现收入约75亿元,同比增长约10％。其中,通用变频器收入约25亿元,通用伺服系统收入约30亿元,PLC＆HMI收入约6.9亿元;工业机器人(含精密机械)收入约5.8亿元。

   我们认为,上半年通用自动化业务收入稳健增长主要源于:(1)持续发挥行业解决方案的优势,抓住了部分传统行业弱复苏和结构性增长机会,通用自动化业务中的先进SBU板块、高端SBU板块均实现较快增长,在工程机械、纺织、机床、注塑机、陶瓷、金属制品与线缆、食品饮料、空压机等20多个细分行业的订单实现较好增长,行业份额进一步提升;

   (2)有效推动"战区"管理模式落地,激发"战区"模式下的平台与渠道优势,促成散单市场订单快速落地,通用销售SBU板块实现快速增长;

   (3)推动大客户战略合作,与食品饮料、玻璃、印刷包装等行业头部OEM/终端客户达成战略合作关系;

   (4)"借船出海"业务得到有效落地等。

   展望未来,我们认为,在机器换人和工厂自动化/智能化的背景下,公司变频器、伺服系统、PLC等产品仍有较大成长空间。公司基于多产品平台及行业定制化解决方案的优势,在下游行业的份额有望继续提升。

   新能源汽车客户结构和产品多样化,收入保持高增态势。上半年,新能源汽车业务实现收入约60亿元,同比增长超100％。乘用车新增多个海内外客户主流平台项目定点,多合一总成、增程二合一产品、双电机控制器、Gen4.5代电源平台产品、SiC模块等产品均实现定点。

   我们认为,上半年新能源汽车业务收入高增主要源于:(1)新能源汽车行业保持较快增长,其中插电式/增程式混合动力市场的增速尤其突出,行业整体渗透率持续提升。客户定点插电式/增程式混动车型快速放量及公司交付保障,收入取得快速增长;

   (2)客户结构多样化发展:国内新势力车企客户、国内传统车企客户、海外车企客户订单均快速增长;

   (3)电控和电驱总成产品继续保持快速增长,电机和电源产品加速放量,其中电源产品增长尤为突出。

   我们认为,随着全球新能源乘用车渗透率的进一步提升,公司新能源乘用车业务有望保持快速发展趋势。同时随着新能源汽车业务品牌、规模、市场地位、平台化产品优势的提升,盈利能力有望进一步提升。

   2024年经营目标:收入同比增15％-35％,归母净利润同比增5％-20％。

   盈利预测与估值。我们预计公司2024-2026年归属母公司净利润分别为52.20亿元、62.75亿元、78.50亿元。对应EPS1.95元、2.34元、2.93元。基于公司在工控细分领域的内资龙头地位,以及同业估值水平,给予公司2024年30-35倍PE,对应合理价格区间58.50元-68.25元/股,维持"优于大市"评级。

   风险提示。经济波动带来的经营风险;工控市场竞争加剧导致公司盈利水平下降的风险;新能源汽车市场竞争加剧,导致公司新能源汽车业务盈利水平下降的风险;管理风险等。