海亮股份(002203):全球铜加工龙头,需求回升助海外盈利提升-深度研究

海亮股份:全球铜加工龙头,持续扩产、产品结构升级。据公司债券评级公告、公司披露的投资者关系活动记录表,作为全球铜加工龙头,2024年3月末,海亮股份建成总产能上升至128万吨,海外产能占比达36％,规划未来新建产能40万吨。据公司财报,2019年以来,其铜管贡献毛利均超80％,境外销售毛利占比趋于提升,2023年已达49％。展望未来,公司计划拥抱绿色智造,加快铜箔等新产品研发,力争在2027年成为全球最大的铜箔生产企业。看好美联储降息促海外铜加工需求改善,公司的铜加工业务盈利提升。

   财务分析:海亮股份盈利能力好于国内可比公司,预计全球扩产与产品结构升级带来盈利增长空间。公司依托良好的控本能力及成本加成模式,盈利能力与稳定性均好于国内可比公司,较海外龙头仍有明显提升空间,预计随着公司全球扩产,进一步发力高毛利的海外市场,同时进行产品结构升级,公司具备盈利增长空间。从经营质量看,全球扩产、升级产品结构使得公司获现、营运、偿债能力弱于可比公司。

   盈利预测与投资建议。我们预计海亮股份2024-2026年归母净利润为14.37、15.00、16.35亿元,EPS为0.72/0.75/0.82元/股,公司注重对传统产品的降本增效与产品结构升级,并持续发力海外业务,海外毛利率明显高于国内,预计2024年打开海外降息通道后,海外需求逐步回升带动公司量价利改善。参考可比公司估值,考虑海亮股份作为全球铜加工龙头,据公司财报,2021-2023年海亮股份净利率明显高于可比公司,给予公司2024年15倍PE,对应合理价值为10.78元/股,给予"买入"评级。

   风险提示。全球铜加工产品需求修复低于预期。加工费下滑超预期。成本涨幅超预期。汇率超预期变动。新建项目投产进度不及预期。