贝特瑞(835185):产品价格下降盈利承压,全球化战略布局稳步推进

事件:公司发布2024年半年度报告。2024H1,公司实现营业收入70.38亿元,同比下降47.57％;归母净利润4.93亿元,同比下降41.84％;扣非归母净利润5.34亿元,同比下降24.76％;实现整体毛利率21.26％,较2023年上升了0.27Pct,较2023H1上升了3.60Pct。

   事件点评:负极材料量增价减利升,全球化战略布局稳步推进。2024H1,公司实现负极收入51.79亿元,出货量超过20万吨,同比增长18.96％,产品均价在2.50万元/吨左右,较2023年产品均价下降超20％;负极材料毛利率为26.17％,较2023H1增加了4.99Pct。负极材料毛利率改善主要系公司持续推动降本提效、精益管理;公司云南贝特瑞石墨化产线、山西瑞君石墨化产线正式投产,公司石墨化自有率提升至50％。截至6月底,公司已投产负极材料产能49.5万吨/年,8月初,印尼年产8万吨新能源锂电池负极材料一体化项目已投产。对内,公司已形成了覆盖华南、华东、华北、中西部地区等境内主要新能源产业集群区域的产能布局。对外,公司将积极推进印尼二期、摩洛哥正负极材料项目等海外基地建设,完善海外布局。

   海外客户需求不及预期,正极材料业绩承压。2024H1,公司实现正极收入15.87亿元,出货量超过9000吨,同比下降50.30％,毛利率为5.98％,较2023H1下降了2.56Pct,主要系海外客户需求放缓。目前,公司已投产正极材料产能为6.3万吨/年,公司在摩洛哥投资建设年产5万吨锂离子电池正极材料项目,已于今年4月开工,未来随着公司海外客户的持续开拓放量,公司正极材料出货有望实现增长。

   持续推进产品研发和技术创新。公司硅基负极材料早已实现大规模产业化,也是业内为数不多具备产业化能力的负极厂家。2024年上半年,公司硅基负极材料市占率在70％左右,出货量持续行业领先。此外,公司低成本快充石墨成功导入重要客户,长循环硅碳材料实现批量发货,已开发出多款新型固态电解质材料,其中低成本、高离子电导率的LATP(磷酸钛铝锂)氧化物固态电解质已实现吨级出货。

   投资建议:我们下调业绩预测,预计公司2024-2026年的归母净利润分别为11.36/13.33/16.83亿元(前次预测值为18.83/22.73/26.49亿元),EPS分别为1.02/1.19/1.51元,当前股价对应PE分别为14.74/12.56/9.96倍。

   考虑到公司作为全球负极龙头企业,全球化战略布局稳步推进,有望受益于海外市场,因此维持"买入"评级。

   风险提示:原材料价格波动的风险;产品技术更新的风险;市场竞争加剧的风险。