爱柯迪(600933):Q2利润端略微承压,不改公司全球化和优秀管理的核心基石

投资要点:公司发布2024年半年报,2024年上半年实现营业收入32.49亿元,同比+22.9％;实现归母净利润4.50亿元,同比+13.6％。分季度看,公司24Q2实现营收16.07亿元,同环比+15.9％/-2.1％;实现归母净利润2.18亿元,同环比-3.8％/-6.0％。

   Q2受到原材料等因素影响,毛利率同环比下滑。24年上半年公司营收32.49亿元,同比+22.9％;单季度来看,公司Q2实现营收16.07亿元,同环比+15.9％/-2.1％;实现归母净利润2.18亿元,同环比-3.8％/-6.0％,其中净利润端下滑主要是毛利率、费用端都受到一定外界程度影响:Q2毛利率27.7％,同环比-0.9pct/-2.0pct,环比下滑主要因为1)铝锭成本上升,调价滞后;2)收入下滑,固定成本占比增加;Q2公司费用率13.0％,同比+0.7pct/环比-0.3pct,同比显著提升系汇率波动导致汇兑损失增加。Q2归母净利率13.6％,同环比-2.8pct/-0.6pct,因为材料端、汇兑端、海运端等外部因素影响,因而看到单季度利润端略有下滑。

   通过品类扩张推动长期成长。公司紧跟全球汽车市场的发展步伐,一方面持续提高汽车转向系统、雨刮系统、动力系统、制动系统、热管理系统以及汽车用各类电机零件等中小件"隐形冠军"产品市场占有率;另一方面充分把握汽车行业新能源、电动化、智能化的发展趋势,开拓中大压铸件,不断提高单车价值量,根据中报交流情况,24H1铝合金压铸单价23.13元/件,同比增长约12.67％。公司"小、中、大件"产品结构进入协调发展阶段,2024年半年度,新能源汽车用产品销售收入占比超过30％,随新能源产品持续量产落地,价值量有望持续增厚。

   全球产能持续建设,全球化发展势在必行。为了实现长期成长诉求,公司持续推进全球化布局,1)东南亚市场:公司马来西亚生产基地于2024年6月完成厂房交付,7月铝合金生产线开始量产,预计Q4将有部分锌合金零件产线量产。2)北美市场:公司加速扩大墨西哥产能建设,23年一期生产基地已全面投产,同年启动二期工厂(新能源汽车结构件及三电系统零部件生产基地)建设,预计25Q2投产。3)欧洲市场:公司完成匈牙利子公司注册,将按客户需求节奏建设。我们一直强调国内零部件汽车具备极强的服务、成本、效率优势,竞争力已经远超过去,全球化进程势在必行,这亦是制造业后续发展的"核心"路径。

   投资分析意见:考虑到行业竞争激烈,以及国内合资销量下滑较快,我们下修公司2024-2025年营收为73.5、89.9亿元(原有预测76.9、99.9亿),新增2026年预测108.7亿元;同时下修24-25年归母净利润分别为10.2、12.7亿(原有预测11.0、13.5亿),新增2026年利润预测为15.4亿元,对应24年PE为13倍,维持买入评级。

   核心风险:下游汽车销量不及预期、公司海外工厂运营不及预期、产品拓展不及预期。