中际旭创(300308):经营质量持续提升,全面迎接800G/1.6T进一步放量-半年报点评

事件:公司发布了2024年半年度报告,报告期公司实现收入108.0亿元,同比增长169.7％,归母净利润23.6亿元,同比增长284.3％。其中,单Q2实现收入59.6亿元,同比增长174.9％,环比今年Q1增长23.0％。单Q2实现归母净利润13.5亿元,同比增长270.8％,环比今年Q1增长33.7％。

   高速产品加速放量,利润率持续稳健提升。随着重点客户持续加码AI算力投资,公司400G和800G光模块需求显著增长,且客户需求加速向800G及更高速率(1.6T)的技术迭代。得益于高速产品出货比重的快速提升,以及持续的降本增效,公司毛利率、净利润率进一步得到提升。公司单Q2毛利率和净利率分别为33.4％和23.2％,相较于去年同期分别提高2.34和4.58个百分点,相较于今年一季度分别提高0.68和1.94个百分点。我们认为随着800G及更高速产品的到来,以及公司在硅光等方案的技术优势,公司整体盈利能力依然有持续提升的空间。

   现金流表现优秀,存货反应行业高景气度。公司中报经营活动现金流入达到103.7亿元,与此对应的是购买商品、接受劳务支付的现金大幅度增长到80.2亿元,符合公司上半年收入大幅度增长的趋势。公司存货来到61.7亿元,相较于一季度末提高9.6亿元。存货中主要以原材料和在产品为主,为后续业绩增长打好基础。公司上半年生产654万只光模块,销售620万只,相较于去年同期的323万只产量和346万只销量均大幅度提升。公司上半年总产能为900万只,相较于去年同期497万只提升81％,产能的持续扩充,有助于公司应对后续客户进一步增长需求的需求。

   产业加速迭代,格局向头部进一步集中。在AI驱动下,通信和计算变得同等重要,从英伟达进展上看,芯片版本迭代速度缩短到1年,通信迭代速度也正被大幅度压缩至1.5年甚至1年,技术领先、与客户合作紧密的头部厂商优势被进一步放大。随着英伟达最新一代产品交付的临近,我们预计光模块也将配套加速向800G/1.6T更高速率产品迭代,行业格局或将向头部厂商进一步集中。

   投资建议:我们预计在AI需求的持续推动下,800G及以上高速光模块需求和市场空间将进一步被打开,份额将进一步向头部集中,结合公司当前高速增长态势,以及行业的高景气,我们上调公司2024-2026年盈利预测,预计公司2024-2026年归母净利润为55.9、97.8、129.9亿元,对应PE为20.4、11.7、8.8倍,当前位置坚定推荐,维持"买入"评级。

   风险提示:AI发展不及预期,算力需求不及预期,市场竞争风险。