平安电工(001359):新能源领域需求强劲叠加多重利好政策推行,公司业绩有望持续增长

事件内容:8月27日盘后,公司披露2024年中期报告,2024年上半年公司实现营业收入4.91亿元,同比增长14.02％;实现归母净利润1.04亿元,同比增长25.38％。

   新能源绝缘材料产品需求旺盛,推动公司2024上半年营收增长加速;同时受益于产品结构优化升级,公司毛利率出现较大幅度提升。2024H1公司实现营业收入4.91亿元、同比增长14.02％,实现归属于母公司的净利润1.04亿、同比增长25.38％。1)2024上半年公司业绩实现稳步增长,且营收增速较去年同期抬升7.08个百分点;究其缘由,主要受益于新能源绝缘材料产品的需求旺盛。具体来看,公司产品主要分为新能源绝缘材料、云母绝缘材料、以及玻纤布,2024上半年上述产品分别实现收入增速204.09％(增速提升168.58个百分点)、-10.56％(下降15.27个百分点)、以及10.62％(提升10.31个百分点);新能源绝缘材料产品收入增速远高于公司整体营收增速,且较上年同期增速实现了较大提升。2)上半年净利润增速高于营收增速,主要系毛利率提升带来的影响。而对于毛利率的提升,一方面预计与产品结构升级相关,报告期内高附加值的陶瓷云母带、新能源复合材料、高导热云母纸等新产品陆续实现规模化销售;按产品进行拆解,2024H1云母绝缘材料毛利率为37.97％、同比提升3.41个百分点,玻纤布毛利率25.81％、同比提升1.95个百分点,新能源绝缘材料毛利率39.05％、同比提升0.49个百分点,三类产品毛利率均稳中有升。另一方面,预计与生产效率提升相关,报 告期间公司多个产品线实施了自动化、信息化、数字化的升级。

   2024Q2公司单季度营收同比增速有所抬升,而净利润同比增速则有所放缓。

   2024Q2公司实现营收2.71亿元、同比增长16.70％、较第一季度营收增速提升5.83个百分点;实现单季度归母净利润0.61亿元、同比增长21.03％、较第一季净利润增速下降11.18个百分点。1)同比来看,2024Q2公司单季度营收及净利润均有所抬升,基本保持同步。2)2024Q2净利润增速有所放缓,主要系低基数效应导致2024Q1净利润增速较高。2023Q1毛利率相对偏低,预计系受春节假期及疫情等因素影响、规模效应不足,相应净利润亦处于低位;但自2023Q2起、在规模效应增强及产品结构升级的共同作用下,公司盈利能力显著提升,单季度毛利率由32％提升至35％、并在2024Q1攀至近年峰值37.45％,净利润随之增加;因此,2024Q1净利润受低基数影响、实现高增,而2024Q2同期基数抬升,高增速未能延续。

   展望未来,伴随着新型电力系统建设及"以旧换新"政策等利好,电线电缆领域与家电领域的云母制品市场预期迎来发展新机遇。1)电线电缆领域是公司现阶段的业务基本盘,目前已实现对特种电线电缆领域的知名企业进行供货;在国内新型电力系统建设及欧洲电网改造计划的共同驱动下,公司电缆领域业务需求或稳中有升。国内方面,2024年,国家能源局陆续发布《关于新形势下配电网高质量发展的指导意见》、《配电网高质量发展行动实施方案(2024—2027年)》,要求提速新型智能电网建设;同时,市场监管总局规定2025年7月起,未获得CCC认证证书和标注认证标志的阻燃线缆不得对外销售,对线缆产品的性能提出更高要求。国外方面,欧洲于2024年1月提出电网建设行动计划;考虑到欧盟40％的配电网络已有40年以上的历史、电力跨境传输能力需求预计到2030年将增加1倍等因素,预计整个电网现代化计划的投资规模将达5840亿欧元,带动相关云母制品发展前景良好;据弗若斯特沙利文预测,2027年全球电缆行业云母市场规模将达27.40亿元,2023年到2027年市场年复合增速为13.90％。2)家电领域同样需求向好。国内方面,今年3月国务院出台的《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》中,家电是推进消费品"以旧换新"的重点领域,并提出对冰箱、洗 衣机、空调等8类家电产品给予补贴,或在较大程度上对家电消费市场发展起到积极促进作用;与此同时,家电出海势头强劲、连续17个月实现正增长,2024年1-7月,包括电扇、洗衣机、吸尘器、微波炉、液晶电视在内的家电累计出口4091.9亿元、同比增长18.1％。据弗若斯特沙利文预测,2025年全球家电行业云母市场规模将达13.41亿元,其中国内家电行业云母市场为6.61亿元。

   在新能源汽车行业持续景气、风光储领域较快发展的背景下,新能源绝缘材料需求有望维持良好发展态势。1)公司是国内新能源汽车领域云母绝缘材料核心供应商之一,截至目前已成功向小鹏汽车与特斯拉等头部车企,以及宁德时代等动力电池龙头厂商实现批量稳定供应;从应用层面来看,云母制品可用于新能源汽车电机换向器片间绝缘、新能源汽车锂电池外壳等,有望随着新能源汽车渗透加速而保持需求景气。据乘联会最新统计,2024年8月全国新能源乘用车批发销量达105万辆、同比增长32％,延续了较为强劲的增长势头,或助力公司相关云母制品收入进一步攀升。2)风电光伏、储能系统等新能源行业已成为云母绝缘材料下游应用的新兴领域。在全球大力发展清洁能源的背景下,各国新能源装机持续增长,2024年上半年我国可再生能源发电量达1.56万亿千瓦时、同比增加22％,稳步迈上新台阶;

   同时,随着工商业储能系统的大力发展,公司预计2023年到2027年全球储能云母材料市场年均复合增长率将为64.40％。

   公司积极推进国内外配套产能的建设,以支撑持续增长的订单需求。1)原有的募投项目方面,据公司2024中报披露,武汉生产基地与通城生产基地目前仍处于建设阶段,但其中的通城生产基地新能源车间已于报告期间建成投产、助力公司产能提升;预计整体项目都将于2026年3月底建设完工,届时两项目合计新增新能源安防件4068吨/年、较2023年产量提升265.2％;新增云母绝缘材料18600吨/年、较2023年产量提升58.6％。2)针对日益扩张的海外市场,公司于2022年11月新设全资子公司平安马来作为海外主体生产基地;目前来看,该基地或仍处于建设阶段,预期随着产能建设的有序进行,公司交付能力将得到进一步提升,利好公司全球化战略的推进。

   投资建议:公司2024年上半年业绩基本符合预期;展望2024年全年,电线电缆、家电、以及新能源等关键应用领域有望维持景气,叠加配套产能建设的持续推进,预期公司云母绝缘材料业务有望维持良好发展态势。长期来看,公司是全球云母绝缘材料行业龙头企业之一,以"PAMICA"品牌在业内形成较高知名度,且产品性能指标比肩海外国际品牌。我们预计2024-2026年营业总收入分别为10.77亿元、13.40亿元、16.42亿元,同比增速分别为16.2％、24.4％、22.5％;对应归母净利润分别为2.09亿元、2.69亿元、3.36亿元,同比增速分别为25.9％、28.9％、25.1％;

   对应EPS分别为1.13元、1.46元、1.81元,对应PE分别为18.6x、14.4x、11.5x,首次覆盖,给予买入-A评级。

   风险提示:宏观经济波动风险、产品出口和汇率波动风险、出现替代性技术或产品风险、新能源汽车行业发展不及预期风险、技术创新风险、市场竞争风险等。