晶澳科技(002459):Q2组件出货保持增长,成本控制和现金储备处于行业前列-公司半年报点评

产业链价格下跌,Q2盈利受到行业影响。24H1,公司实现营业收入373.57亿元,同比下降8.54％,归母净利润-8.74亿元。24Q2,实现营业收入213.85亿元,同比增长5.02％,归母净利润-3.91亿元。2023年以来,产业链各环节新增产能开始逐步释放,受阶段性供需失衡的影响,产业链价格大幅下跌,多环节价格跌破成本线,导致全产业链亏损,因行业波动加剧,产品价格持续下跌,公司盈利能力受到一定程度影响。

   出货量维持高增,电池片成本持续改善。24年上半年,公司进一步加大市场开拓力度,电池组件出货量超38GW(含自用1GW),其中组件海外出货量占比约54％,电池组件出货量同比大幅增长。随着公司新建电池项目的顺利投产、达产,电池转换效率大幅提升,生产成本明显下降,大尺寸电池在转换效率和生产成本上做到了行业领先水平。n型倍秀(Bycium+)电池量产转换效率已达到26.5％,工艺将持续改进,进一步降低电池生产成本,提高电池的性价比。

   海外出货占比较高,N型订单占比逐步增加。24年上半年,公司中国区组件出货占比达到45％-50％,欧洲区占比20％-25％,美洲占比15％-20％,其他区域包括亚太占比在15％左右。上半年订单中,N型组件占比约为60％,根据目前接单状况预测,Q3和Q4中N型组件的比例将会进一步增加,总体市场需求仍有一定保障。

   现金储备充足,保障穿越周期。根据《投资者关系活动记录表2024年9月2日》,24年上半年,公司为了应对未来的不确定性进行了储备资金,新增250亿元借款,其中超60％是3-5年期的长期借款,银行和金融机构的风险评估对公司比较认可,沟通顺畅。公司银行授信额度充足,大约有720多亿元可用,实际已使用约340亿。除借款外,还有其他方式,如银行承兑汇票、信用证等。

   盈利预测与投资建议。2024-2026年,我们预计公司归母净利润分别为-13.40/26.45/36.41亿元,对应EPS分别为-0.40、0.80、1.10元。参考可比公司PE均值,我们给予公司25年14-16倍PE,对应合理价值区间为11.19-12.79元,给予"优于大市"评级。

   风险提示:下游需求不及预期;竞争加剧;新技术替代;产品价格波动。