电投能源(002128):煤铝业务盈利稳健,绿电发电量同比翻番-公司半年报

24H1实现归母净利29.4亿元,同比+14％;24Q2归母净利10亿元,同/环比+3.6％/-48.6％。公司24H1实现营收/归母净利141.3/29.4亿元,同比+7％/+14％;24Q2实现归母净利润10亿元,同/环比+3.6％/-48.6％。

   煤炭:24H1产量微降、售价微升,总毛利同比+1.4％。1)产销量:24H1公司煤炭产/销量为2267/2222万吨,同比-2.9％/-4％。2)售价及成本:24H1煤炭综合售价/成本207/86元/吨,同比+4％/+1.9％。3)盈利:24H1煤炭业务实现毛利27亿元,同比+1.4％;毛利率58.6％,同比+0.9pct。我们认为,公司作为蒙东及大东北区域内最大的煤炭生产企业,煤炭产品质量稳定,销售服务体系成熟,煤炭业务盈利有望维持高位。

   电力:24H1火电发电量同比-15％,新能源发电量同比翻番。1)煤电:24H1公司发/售电量24.82/22.6亿千瓦时,同比-14.7％/-14.7％;煤电收入8.49亿元,同比-16％。2)新能源:24H1公司发/售电量30.75/30.36亿千瓦时,同比+99.5％/+99.7％;营收/成本8.26/3.74亿元,同比+62.4％/+72.1％;平均售电价格/成本0.272/0.123元/千瓦时,同比-18.7％/-13.8％。截至24H1公司已投产运行新能源发电装机4.78GW,"十四五"期间公司新能源装机规模(规划7GW)和绿电比例有望大幅提升,成为公司利润增长的又一支撑点。

   电解铝:吨铝净利同比+141％,电力成本和产业链一体化具备优势。公司24H1电解铝产/销量为44.79/44.74万吨,同比+4.4％/+3.9％,单位售价/成本17286/12995元/吨,同比+7.2％/-3.2％;实现毛利19.2亿元,同比+64.5％。

   24H1公司电解铝控股子公司霍煤鸿骏实现净利润9.5亿元,同比+150％,吨铝净利为2124元/吨,较23H1的883元/吨同比+141％。我们认为,公司所在内蒙古地区具备煤电铝产业链一体化以及电力成本优势,在电解铝行业集中化绿色化、产业布局进一步优化的背景下公司电解铝业务仍然具备竞争力。

   盈利预测与估值。我们认为,公司煤铝业务高景气有望延续,新能源发电项目有望打开增长空间,预计公司24～26年归母净利至56.4/58.4/60.3亿元,对应EPS为2.52/2.6/2.69元,参考可比煤炭、电解铝及新能源运营公司,给予公司24年9～10xPE,对应合理价值区间22.65～25.17元,维持"优于大市"评级。

   风险提示。需求大幅下滑,新建项目投产不及预期。