翔宇医疗(688626):短期需求波动,长期趋势未破-2024半年报点评

业绩表现:2024H1,收入3.4亿元,YOY0.9％,归母净利润5664万元,YOY-47.4％。扣非归母净利润5344万元,YOY-43.6％。2024Q2,收入1.7亿元,YOY-11.9％,归母净利润1756万元,YOY-74.8％。扣非归母净利润1695万元,YOY-72.8％。

   成长性:持续加大研发投入:2024H1,公司研发投入为6,567万元,占营业总收入的19.4％,公司持续加大研发费用投入和产品研发力度,结合临床需求,陆续推出红外热辐射治疗仪、定向透药治疗仪、超声电导定向透药仪等全新产品和产品组合。此外,在脑机接口等新兴技术布局方面:2024年,公司成为脑机接口产业联盟会员单位。与此同时,公司牵头承担的国家重点研发计划"生物与信息融合(BT与IT融合)"方向的重点专项"高精度生物感知觉反馈操纵技术与系统"项目启动,该项目由公司联合天津大学、中国人民解放军军事科学院国防科技创新研究院等8家国内从事脑机接口、生物感知反馈、人机交互和系统研发的优势单位共同申报,将推进脑机接口等生物感知反馈操纵技术在医疗、航空航天领域的应用,进而充分带动医疗行业、航空航天先进技术发展;综合来看,2024Q1以来受行业招投标短期需求波动以及去年高基数等因素影响,公司2024H1业绩略低于我们先前预期,因此我们调整了公司全年盈利预测。尽管如此,我们仍然看好随着国家康复政策的加速推进,康复市场长期需求和巨大潜力。另外,公司作为康复医疗器械板块中产品管线最全的龙头之一,其早期跑马圈地占据的先发优势,同时依托规模优势、平台优势以及持续提升的盈利能力,有望在康复需求快速释 放过程中优先受益。

   盈利能力分析:毛利率及净利率:2024H1公司毛利率为68.2％,同比提升0.6pct,销售净利率为16.8％,同比下降15.7pct。期间费用率:2024H1公司销售费用率同比提升4.6pct,管理费用率同比提升2.1pct,财务费用率同比提升0.7pct,研发费用率同比提升5.3pct。展望2024-2026年,我们认为随着公司业务快速增长摊薄费用,公司经营性费用率仍有降低趋势,有望带来净利率小幅回升。经营性现金流:2024H1公司经营性现金流净额为3256万元,YOY-67.6％,经营性现金流净额占经营活动净收益比例为67.5％,同比略有下滑。

   盈利预测与估值:我们认为,随着国家康复政策的加速推进,康复市场需求将会得到快速释放。而公司早期跑马圈地占据的先发优势,叠加公司持续提升的盈利能力,也将助力公司获取更多的市场份额。我们预计,随着康复行业的加速发展,2024-2026年公司EPS为1.28、1.72、2.25元,当前股价对应2024年PE为18.7倍,维持"增持"评级。

   风险提示市场竞争加剧导致毛利率下降风险、新产品销售不及预期风险、政策性事件等。