成都先导(688222):整体业务稳步恢复,新业务平台不断开拓有望带来长期增长

事件:公司发布2024年中报,2024年上半年公司实现营业收入1.95亿元,同比增长25.10％;归母净利润1019.77万元,同比增长75.19％;扣非归母净利润205.95万元,同比增长876.80％,经营活动产生的现金流量净额7301.90万元,同比增长162.28％。

   整体业务稳步恢复,Vernalis公允价值扰动及政府补助减少影响利润。分季度看,2024Q2实现收入8734万元(+1.46％),归母净利润-374万元(-124.60％),扣非归母净利-614万元(-158.25％)。我们预计主要系:①公司核心业务DEL板块稳步恢复,同时其他技术平台持续完善,公司积极探索新的商业转化;②公司英国子公司Vernalis形成的或有对价在本期公允价值发生变动,对归属于上市公司股东的净利润产生了一定影响;③公司政府补助及英国政府税收优惠金额较上期同比减少。盈利能力上,2024H1毛利率46.63％(+3.82pp),净利率4.77％(+0.95pp),费用方面,销售费用972万元(+1.86％),费用率4.99％(-1.14pp)。管理费用3873万元(+1.44％),费用率19.89％(-4.64pp),研发费用3073万元(-21.83％),费用率15.78％(-9.48pp)。财务费用-275万元,费用率-1.41％(-0.70pp)。

   多技术平台持续完善,新药管线价值不断提升。1)DEL核心业务:目前公司DEL库小分子超1.2万亿,截止2024年6月底,公司已筛选53类不同靶点,项目平均成功率＞75％。此外,2024年上半年达成了10个项目的化合物知识产权转让。公司依托DEL、FBDD/SBDD等技术搭建了蛋白降解平台与核酸新药研发平台,持续横向拓展新的药物开发领域,针对客户应用需求推出"DELFor"系列。①蛋白降解平台(TPD):涵盖PROTAC库设计、合成、筛选及三元复合物形成实验在内的生物评价,累计完成了超50个新颖的E3泛素连接酶的制备;②核酸平台(STO):siRNA设计、合成、修饰及大部分体内外生物功能评价基本完备,最为关键的递送技术也在自主开发。此外,公司旗下控股子公司先东制药已经完整交付首个小核酸CDMO商业项目。我们预计随着新技术平台的持续完善,有望逐步贡献新增量;③DEL+AI/ML:公司持续推进DEL+AI/ML在新药发现与优化方面的项目研发及能力建设,公司自主设计并搭建的自动化高通量化学合成平台正式投产,同时结合AI/ML(人工智能/机器学习)数据驱动的合成路线规划,完成AI/ML算法、建模,并完成首轮"设计-合成-测试-分析"(DMTA)循环迭代。2)新药项目权益转让方面,公司新药项目大部分处临床早期,但产品定位明确,差异化显著。截止2024年6月底,HG1 46、HG030、HG381处临床I期阶段,我们预计随着项目管线逐步向后端延伸,项目价值持续放大,新药项目转让带来的业绩弹性有望持续提升。

   盈利预测与投资建议:考虑到公司整体恢复稳健,我们预计2024-2026年公司收入4.35、5.18和6.26亿元,同比增长17.13％、19.17％、20.69％,预计2024-2026年归母净利润0.50、0.63和0.80亿元,同比增长23.36％、25.67％、27.31％。公司是全球领先的药物发现CRO+Biotech公司,新药研发管线储备丰富,有望持续转化带动业绩弹性提升,维持"买入"评级。

   风险提示事件:研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险、新药项目对外转让的不确定性风险、核心技术人员流失的风险、原材料供应及其价格上涨的风险、环保和安全生产风险、汇率波动风险。