伟星新材(002372):强零售、拓品类、收入逆势增长,扣非同比基本持平-2024年中报点评

【投资要点】

   公司发布2024年中报,H1收入同比上升但利润下滑。公司2024H1实现收入23.4亿元,同比+4.73％,归母净利润3.4亿元,同比-31.23％,实现扣非归母净利润3.4亿元,同比-0.37％;对应Q2实现收入13.46亿元,同比+0.41％,实现归母净利润1.86亿元,同比-41.88％。公司半年报分红方案为每10股派发1元,合计派发1.57亿元,相当于净利润的46.3％。

   强化渠道赋能,收入逆势提升。2024H1,面对地产需求同比下降背景(竣工面积同比-21.8％,14个重点城市二手房交易量同比-9.1％),公司进一步强化渠道赋能,填补市场空白,同时拓展品类,完善服务体系,H1收入逆势实现增长。分渠道来看:

   零售渠道(H1收入占比69％):能够较好代表零售渠道的PPR产品,2024H1实现收入10.7亿元,同比+3.21％,主要因为公司强化渠道赋能策略,此前相对空白的市场得到补强。2024H1公司PPR产品毛利率59.11％,同比提升2.03个百分点,体现公司零售渠道议价能力优秀。

   工程渠道(工程+地产渠道收入占比31％):能够较好代表工程渠道的PE管材产品2024H1实现收入4.74亿元,同比-3.11％。公司市政、基建客户质量较高,因此收入降幅较小,毛利率总体保持平稳。地产渠道:能够较好代表地产渠道的PVC管材产品2024H1收入同比下降12.7％至3.0亿元,判断主要因为2024H1地产竣工需求较为低迷。PVC产品毛利率2024H1同比小幅下降0.94个百分点至20.99％。品类拓展:2024H1,公司深化"同心圆"战略,积极拓展室内防水、全屋净水、新风地暖等业务,提升单屋产值,同时浙江可瑞于2023H2开始并表,因此2024H1其他产品收入同比增长45.3％至4.63亿元,体现公司品类拓展效果优秀。2024H1其他产品毛利率同比下降2个百分点至31.16％,判断主要因为可瑞并表,产品结构有一定变化所致。境外拓展:2024H1境外收入同比增长27.4％至1.68亿元,体现新加坡捷流在完成整合后效益改善。

   销售费用上升,投资收益同比下降拖累净利润。2024H1,公司整体毛利率42.11％,同比略有提升,但H1公司销售费用同比增长28.3％至3.6亿元,判断主要因为渠道拓展宣传投入上升,以及浙江可瑞并表。此外,2024H1公司投资收益同比减少1.6亿元,销售费用增长及投资收益减少是公司H1利润端下滑的主要原因。

   【投资建议】公司经营稳健,现金流优秀,历年保持高分红率,2024H1实现市占率逆势提升,同时毛利率保持稳定,体现良好议价能力,是建材行业的优质标的,此次是公司首次中报分红,体现核心资产属性,按照2023年年报分红估算,目前股息率7.0％,安全边际较高。未来地产及基建需求企稳反弹后,看好公司重回量质双升的成长通道。预计2024-2026年,公司归母净利润为13.7/13.9/14.8亿元,对应目前股价13.3/13.1/12.3倍PE。首次覆盖,给予公司"增持"评级。

   【风险提示】

   地产基建需求不及预期。

   毛利率不及预期。

   品类拓展不及预期。