一心堂(002727):利润短期承压,持续拓展门店网络-2024半年报点评

事件:公司2024年上半年实现收入93.05亿元(+7.26％,同比,下同),归母净利润2.82亿元(-44.13％),经营性现金流净额9.21亿元(+35.08％)。单Q2季度,公司实现收入42.06亿元(-0.81％),归母净利润0.4亿元(-84.92％)。

   经营数据概览:分业务看,2024H1,公司实现零售业务收入67.18亿元(-19.85％),毛利率36.88％(-1.28pct),其中,通过技术手段赋能的新零售业务销售额为6.4亿元,同比增长69.31％。实现批发业务23.26亿元,毛利率10.01％(-1.00pct);其他业务2.61亿元,毛利率82.29％,其中涵盖多个品类的泛健康业务实现销售1.96亿元,同比增长19.80％;"药店+彩票"的彩票业务模式收入0.65亿元。分产品看,2024H1,公司实现中西成药收入69.97亿元(+8.29％),毛利率29.31％(+1.16pct);中药8.93亿元(+34.29％),毛利率35.03％;医疗器械5.91亿元(-13.46％),毛利率46.21％。

   上半年利润受消费环境、内部自查等影响短期承压。2024H1,公司实现毛利率32.74％(-2.12pct);净利率3.15％(-2.71pct)。从费用率看,公司24H1实现期间费用率26.85％(+0.74pct),其中销售费用率23.8％(+0.4pct);管理费用率2.45％(-0.02pct);财务费用率0.46％(+0.23pct),主要由于本期收回大额存单导致利息收入减少,同时本期新增门店增加导致租赁利息费用增加。

   坚持核心区域门店高密度布局,拓展门店网络。截至2024H1,公司门店总数为11291家(较年初新增1036家),其中云南省门店5546家(较年初新增149家)、川渝地区门店2471家。

   盈利预测与投资评级:考虑公司立足云南,重点拓展川渝,未来有望形成规模优势,我们将公司2024-2026年归母净利润由10.15/11.83/13.78亿元调整至5.70/7.75/9.49亿元,对应当前市值的PE估值分别为13/9/8倍,维持"买入"评级。

   风险提示:市场竞争加剧的风险,门店扩张或不及预期的风险,加盟店发展或不及预期的风险。