中国船舶(600150):周期利润持续兑现,关注船价业绩共振

事件:公司2024年上半年实现归母净利润14.12亿元,同比增长约155.33％,扣非归母净利润在11.98亿元,上年同期为-1.17亿元。2024年Q2实现归母净利润10.11亿元,扣非归母净利润8.6亿元。

   高价订单逐渐交付,业绩兑现逐渐加速。根据克拉克森数据,克拉克森新造船指数从2021年开始增长,分别在2021-2023年同比增长22.3％、5.3％、10.2％;2024Q2较2023年末环比增长4.97％,至187.23点,较2020年末增长49.06％。2021年开始涨价后的订单主要从2023年开始交付。根据克拉克森数据,按CGT计,预计中国船舶2024年交付订单主要为2021年订单,占69.74％,剩下30.26％均为2022年订单,船价较2023年交付订单更高;同时,中国船舶交付的高价值船型占比在2024年提升,我们预计船舶价值更高的集装箱船在交付量(按CGT计)占比从2023全年的35.24％提升到2024全年的47.91％,低价值的散货船占比从2023全年的20.50％下降至2024全年的12.41％。根据公司年报与季报,看扣非归母净利润,2023年Q4实现转正,2024年Q1实现环比大涨146.72％,2024Q2实现环比大涨154.44％,业绩持续兑现。

   周期上行高价订单饱满,远期利润持续向好。2022Q4以来,新造船价增长驱动力从市场驱动逐渐转向绿色更新需求。由于船厂产能紧张,绿色新单(使用可替代燃料主机的新造船订单)在航运绿色大趋势下持续释放,让新造船价在2023年海运市场大幅下滑的背景仍能维持增长,订单覆盖率保持高位。2023年Q4以来,红海事件影响以及油散市场景气度提升带动航运市场复苏。根据克拉克森,从2023年Q4到2024年Q2,Clarksea指数增长27.30％,新造船指数增长6.76％,订单覆盖率保持在3.53年左右。2022Q3以来,造船钢板价格呈下降趋势,人民币美元汇率处于高位,新造船价则因产能紧张而持续上涨,利好船厂未来人民币业绩。公司订单饱满,在手订单交付期已排至2027-2028年。2024年是业绩弹性验证元年,展望Q3/4业绩,2022年新签订单(船价较2021年更高)占比逐渐提升,2024Q1-Q4分别为5.93％/18.88％/27.66％/67.50％,扣非利润环比大幅增长仍可预期。

   盈利预测与投资观点:中国船舶是国内规模最大、技术最先进、产品结构最全的造船旗舰上市公司之一。我们预计中国船舶2024-2026年营业收入分别为908.88、902.18、1082.41亿元,归母净利润分别为51.12、92.89、133.23亿元,对应PE分别为33.57、18.47、12.88倍。维持"买入"评级。

   风险提示:钢材价格上涨超预期;人民币美元汇率波动;航运行业景气不及预期;IMO环保约束不及预期;全球经济衰退和滞涨风险。