华泰证券(601688):大资管逆市扩容,零售龙头优势显著-2024中报点评

事件描述

   华泰证券发布2024半年报,报告期内实现营业收入174.4亿元,同比-5.1％,实现归母净利润53.1亿元,同比-19.0％,加权平均净资产收益率同比-1.05pct至3.18％。

   事件评论弱市中盈利能力回落,自营及利息业务驱动单季改善。1)2024上半年,公司实现营收、归母净利润分别为174.4、53.1亿元,同比分别-5.1％、-19.0％,ROE为3.18％,同比-1.05pct,剔除客户资金后杠杆倍数为3.73倍,较年初-10.8％;2)Q2单季来看,公司实现归母净利润为30.2亿元,同环比分别-8.8％、+31.8％,自营及利息业务驱动业绩环比改善;3)分业务条线来看,经纪、投行、资管、利息、自营分别实现收入27.2、9.3、22.2、7.1、48.4亿元,同比分别-13.6％、-42.2％、+6.5％、+10.8％、-31.5％,投行及自营收入同比承压,资管及利息收入则明显改善。

   零售端收入随着市场回落,科技平台优势显著。上半年公司实现代理买卖、席位租赁、代销收入分别为19.1、3.6、2.5亿元,同比分别-9.2％、-10.0％、-28.0％,代销规模(除现金管理类产品)同比+9.3％至2277亿元,6月涨乐财富通月活数为899万人,同比+1.0％,测算市场份额6.6％,同比+0.13pct。公司证券经纪收入整体承压,预计主要受市场热度回落、佣金率下行、降费政策等因素影响,公司零售端科技平台优势显著,产品代销规模逆市增长。

   自营资产规模收缩,两融利率有所承压。1)上半年末公司金融资产规模4252亿元,较年初-11.4％,实现投资收益(含利息收入)58.8亿元,同比-26.2％,测算年化投资收益率为2.6％,同比-1.08pct;2)截至上半年末,公司两融余额市占率为7.13％,同比-0.14pct,测算两融利率为5.8％,同比-0.77pct;3)上半年末公司股票质押规模为216.17亿元,较年初-17.0％,转回信用减值损失5.17亿元,去年同期转回4.18亿元,股票质押规模持续压降,资产质量整体夯实。

   大资管规模快速扩容,投行债券承销增长亮眼。1)上半年末华泰资管AUM、南方基金非货AUM、华泰柏瑞非货AUM分别为5060、5506、3764亿,同比分别+10.7％、+4.4％、+57.6％,实现净利润分别为4.84、3.20、10.36亿,同比分别-11.8％、+5.2％、+34.8％;

   2)上半年公司投行IPO、股权再融资、债券融资规模分别为50.3、64.9、2880.3亿,同比分别-49.2％、-70.1％、+25.9％,债券承销增长亮眼;3)上半年华泰国际实现净利润9.1亿港元,同比+38.6％,直投子公司华泰紫金、另类子公司华泰创新净利润分别为-6.52、-0.82亿,去年同期为0.72、0.86亿。

   华泰证券作为券商科技赋能的先锋,成功打造了"涨乐财富通"、"行知"等领先科技平台,公司在财富管理及金融科技领域的领先布局有望持续带来正向效应。短期自营受市场影响有所承压,全年来看AssetMark产生的投资收益有望形成业绩支撑。预计公司2024-2025年归母净利润分别为129.7和135.6亿元,对应PB分别为0.69和0.63倍,维持买入评级。

   风险提示1、权益市场大幅回调;2、监管政策收紧。