深信服(300454):24Q2降幅收窄,企业端展现韧性

事件:近日,公司发布2024半年报。根据公司公告,24H1公司营业收入27.07亿元,同比-7.72％,归母净利润-5.92亿元,扣非净利润-6.54亿元,亏损相比23年同期均有所扩大;单二季度,公司营收16.72亿元,同比-2.84％,收入降幅较24Q1有所收窄,归母净利润-1.03亿元,扣非净利润-1.44亿元,亏损相比23年同期均有所收窄。考虑市场端调整效果滞后,业绩基本符合预期。

   下游需求尚在复苏,企业端客户展现韧性。根据公司公告,24H1国内经济增速相对放缓,下游在网络安全领域投入减少或延后。分业务来看:1)安全收入13.98亿元,同比-7.34％;

   2)云计算业务收入11.06亿元,同比-4.43％;3)基础网络及物联网业务收入2.03亿元,同比-24.13％。分行业客户来看,24H1政府及事业单位/金融及运营商客户收入表现不佳,同比下滑15.88％、18.23％。企业客户收入同比+2.51％,体现公司广泛渠道基础形成的经营优势。

   业务结构影响毛利率表现,持续降本增效。根据公司公告,24H1公司整体毛利率61.34％,同比-3.14pcts,主要系毛利额同比减少以及云计算业务占比提升。公司持续实施降本增效措施,三费(研发、销售、管理费用)整体同比-7.36％,有效对冲了毛利率下滑的影响。

   经营性现金流下降,积极备货应对原材料涨价。根据公司公告,24H1公司经营性现金流-9.77亿元,负向流出扩大,主要系应对部分上游原材料涨价,公司策略性备货,购买商品、接受劳务支付的现金增加,导致经营活动产生的现金流量净流出额同比上升。

   频繁发布新品,"AIFirst"战略推进。根据公司公告,公司持续加大对AI技术的研发投入,发布深信服安全GPT3.0升级版本,截至2024年5月,已有超过130家用户在真实环境中完成安全GPT的测试应用与交付。2024年5月全面开放测试AI算力平台AICP,降低用户的大模型开发和应用门槛,实现一半推理成本五倍推理性能。

   投资分析意见:维持"买入"评级。下游安全预算趋紧,下调盈利预测。预计24-26收入预测值77.33/81.72/86.40亿元(原预测81.22/86.98/93.20亿元),归母净利润预测值2.54/3.54/4.48亿元(原预测2.75/3.88/5.72亿元)。公司曾在24Q1调整市场销售策略和人员组织架构,根据战略产品特性,围绕新型渠道调整合作模式,推动渠道体系升级。

   通过创新平台方案和关键产品渗透头部市场。如今Q2降幅已经收窄,预计市场策略及架构调整效果将在下半年持续显现,渠道端和产品端优势有望放大,维持"买入"评级。

   风险提示:安全业务恢复较慢;安全与云计算业务竞争加大;头部客户突破缓慢等。