登康口腔(001328):经营稳健符合预期,电商渠道增速亮眼-2024H1财报点评

事件:公司近期发布2024年中报。24H1收入7.03亿元/同比+5.45％,归母净利润7242万元/同比+9.77％,扣非归母净利润5521万元/同比+6.28％。单Q2收入3.43亿元/同比+5.68％,归母净利润3510万元/同比+4.19％,扣非归母净利润2706万元/同比+14.22％。

   成人牙膏增长稳健,电商保持快速增长。1)分产品来看,成人牙膏/成人牙刷/儿童牙膏/儿童牙刷分别同比+7.0％/+0.6％/+0.5％/-3.5％至5.5/0.8/0.38/0.16亿元;电动牙刷/口腔医疗与美容护理产品的收入分别同比+62.1％/-10.5％至496/1328万元。其中成人牙膏在产品升级和渗透率提升的带动下保持稳健增长,电动牙刷通过丰富产品价格带以及高质价比的定位,延续高增长。2)分地区来看,东部/南部/西部/北部分别同比+1.5％/+1.8％/+3.0％/+1.9％至1.21/1.4/1.46/1.15亿元,西部地区作为公司的大本营继续维持领先增长的优势;3)分渠道来看,经销/直销/电商分别同比0.0％/+1.7％/+28.5％至5.17/0.2/1.61亿元,其中电商渠道通过多元平台布局延续快速增长。

   产品升级＆渠道结构优化带动毛利率提升,促销力度加大致费用率抬升,净利率稳中有升。24H1毛利率同比+4.14pct至46.93％,主要来自产品升级和高毛利的电商渠道占比提升;销售/管理/研发/财务费用率分别同比+3.98/-0.44/+0.59/+0.36pct至30.16％/4.09％/3.57％/-0.88％,销售费用率增加主要系促销活动增加、促销费用同比+45％。净利率同比+0.41pct至10.3％,整体稳中有升。

   盈利预测与投资建议:公司作为抗敏感龙头,深耕口腔护理行业,坚持"咬定口腔不放松,主业扎在口腔中"的聚焦发展战略,沿着"口腔健康"主线,向一站式口腔健康与美丽领域的服务商迈进。短期来看,夯实主业,传统品类随着品牌焕新、产品功效升级带来价增为主的成长,巩固线下根基和发力线上渠道,夯实公司收入和利润的基石;同时布局新品类如漱口水、电动牙刷、口腔医疗产品带来增量。中长期来看,通过自研、收并购等方式,积极推进企业向高端制造和口腔医疗、口腔美容服务产业延伸,打造第二增长曲线。我们预计2024/25/26年的EPS分别为0.93/1.10/1.31元,对应PE分别为25/21/18倍,给予"买入"评级。

   风险提示:行业竞争加剧、线上渠道竞争加剧、新品类拓展不及预期、传统品类提价的市场接受度不及预期等。