佳禾食品(605300):Q2经营承压,关注植脂末恢复

证券研究报告|公司点评报告2024年09月03日增持(维持)Q2经营承压,关注植脂末恢复消费品/食品饮料当前股价:11.05元24Q2公司收入/归母利润同比-22.41％/-67.19％,收入、利润下滑系植脂末客户订单波动、植物基(椰子类)需求偏弱,咖啡表现较好。展望H2,茶饮市场转向健康茶饮和无糖茶,公司积极调整产品,同时开拓咖啡板块客户、强化B端咖啡品牌,扩产完善咖啡、植物基产业链布局,积极扩展产品线。成本端油脂略有上升、玉米淀粉价格同比下降,预计成本保持稳定,期待后续收入企稳改善。我们预计24-25年EPS为0.38元、0.40元,对应24年29倍PE,维持"增持"评级。

   事件:公司发布2024年半年度报告,24H1公司实现收入/利润/扣非归母利润分别为10.73/0.69/0.62亿,同比-19.12％/-48.77％/-46.19％。单Q2实现营业收入/利润/扣非归母净利润分别为5.32/0.24/0.21亿,同比分别-22.41％/-67.19％/-66.64％,业绩仍有承压系今年茶饮客户植脂末订单波动导致。

   Q2植脂末、植物基仍有承压,咖啡板块环比改善。分产品看,24Q2公司粉末油脂/咖啡/植物基产品分别实现收入2.75/0.69/0.18亿元,同比-40.13％/+24.99％/-29.22％,Q2植脂末降幅扩大,上半年茶饮客户需求下降显著,工业客户和出口业务表现较好。植物基下滑主要受椰子类产品下滑影响。咖啡作为公司第二增长曲线营收表现亮眼。新品方面,公司顺应咖啡发展趋势,推出了极致性价比金猫咖啡液,咖啡板块重回良好增长。分渠道看,24Q2生产企业/连锁/经销渠道收入同比-7.46％/-51.75％/+17.78％,主力茶饮连锁渠道下滑明显。

   产能利用率偏低、广宣费用投入加大,Q2净利率同比-4.5％。24Q2公司实现毛利率17.75％,同比-1.6pct,主要系产能利用率偏低、乳粉等原材料成本上升所致。24Q2销售/管理/研发费用率分别为7.01％/3.73％/1.53％,同比+3.9pct/+0.9pct/+0.5pct,其中销售费用率上升主要系公司职工薪酬、C端宣传费和电商平台费用增加所致,管理和研发费用受规模效益下降影响费用率略有上升。最终,24Q2公司实现归母净利率4.5％,同比-6.1pct,实现扣非归母净利率3.98％,同比-5.3pct。

   H2展望:以稳为主,期待植脂末恢复、第二曲线带动成长。1)植脂末:客户订单变化、需求疲软影响上半年承压,公司洞察需求结构变化,研发健康茶饮方向,通过产品组合调整来适应市场变化。2)咖啡:重点在B端市场客户开拓,强化金猫咖啡品牌来拓展市场,下半年预计咖啡仍能延续较好增长。3)植物基:上半年椰子类需求偏弱,燕麦奶保持增长,下半年计划拓展更多植物基产品,并加强C端植物基品牌的推广。

   投资建议:经营短期承压,期待H2需求改善。Q2公司收入/归母利润同比-22.41％/-67.19％,收入、利润下滑系植脂末客户订单波动、植物基(椰子类)需求偏弱,咖啡表现较好。展望H2,茶饮市场转向健康茶饮和无糖茶,公司积极调整产品,同时开拓咖啡板块客户、强化B端咖啡品牌,扩产完善咖啡、植物基产业链布局,积极扩展产品线。成本端油脂略有上升、玉米淀粉价格同比下降,预计成本保持稳定,期待后续收入企稳改善。我们预计24-25年EPS为0.38元、0.40元,对应24年29倍PE,维持"增持"评级。

   风险提示:宏观经济影响、行业竞争加剧、渠道变革影响、成本大幅上行、需求恢复不及预期等