鲁西化工(000830):业绩符合预期,丁辛醇贡献主要业绩增量,项目进展顺利保障后续发展

公司公告:公司2024年上半年实现营业收入140.41亿元(YoY+21.63％),归母净利润11.71亿元(YoY+503.72％),扣非归母净利润12.06亿元(YoY+588.74％)。其中,Q2实现营业收入72.88亿元(YoY+46.86％,QoQ+7.93％),归母净利润6.03亿元(YoY+570.4％,QoQ+6.21％),扣非归母净利润6.26亿元(YoY+589.16％,QoQ+7.99％),业绩符合预期。

   24H1丁辛醇产业链景气同比增长明显,叠加成本端回落,公司业绩增量显著。2024年丁辛醇产品景气高位回落,但部分下游产品Q2景气回暖,公司整体价差同比改善明显。根据百川资讯统计,公司主要产品丁醇、辛醇、异丁醛、NPG、甲酸、己内酰胺、聚碳酸酯、有机硅24H1市场均价同比分别变化+10.7％、+13.24％、+17.78、+2.98％、-22.73％、+7.56％、-0.13％、-7.86％。从各业务板块的子公司业绩贡献来看,多元醇、甲酸、氯甲烷、聚酰胺、甲胺、PC子公司报告期内分别实现净利润9.03、0.68、0.63、0.26、-0.29、0.65亿元,其中丁辛醇近年新增供给有限,市场供需偏紧,景气明显提升。成本端来看,主要原料煤炭、纯苯、丙烯、双酚A24H1市场均价同比分别变动-15.12％、+23.51％、-1％、-0.21％,其中煤炭成本显著回落,煤炭产品盈利提升。整体来看,公司24H1盈利同比改善明显,毛利率同比提升7.88pct至17.99％。

   24Q2丁辛醇景气高位回落,但异丁醛、NPG等丁辛醇产业链下游产品接棒,煤炭成本持续改善。

   二季度"金三银四"带动部分终端需求回暖,叠加海外装置检修扰动,部分产品景气提升。根据百川资讯统计,公司主要产品丁醇、辛醇、异丁醛、NPG、甲酸、己内酰胺、聚碳酸酯、有机硅市场均价环比24Q1分别变化-2.2％、-19％、+7.4％、+10.1％、-10.7％、-2.8％、+3.5％、-11.2％。丁辛醇受新增产能预期影响,下游持续去库,整体需求疲软;因海外装置检修,NPG及异丁醛等产业链下游产品供给端支撑力度较强,景气提升。成本端来看,主要原料煤炭、纯苯、丙烯、双酚A价格环比24Q1变化分别为-6.2％、+9.5％、+0.8％、+3％,公司Q2毛利率环比小幅下滑0.76pct至17.62％,仍维持较高水平。

   在建项目进展顺利,事故调查落地,公司长期发展空间依旧显著。公司新项目持续推进,支撑长期发展,2022年高端氟材料及20万吨/年双酚A项目已建成投产,2023年20万吨/年DMF项目已投产运行,30万吨/年己内酰胺·尼龙6项目已中交,40万吨/年有机硅有望2024年内逐步建成投产。

   同时,公司双氧水子公司安全事故调查报告落地,追究刑事责任人均非公司高管,后续对公司正常经营将不会造成重大影响,双氧水装置也有望逐步复工复产。未来随煤化工原料用能不纳入能源消费总量控制,叠加中化的协助和支持,有望不断完善产业链,建设一流的化工新材料产业园。

   盈利预测与投资评级:维持2024-2026年盈利预测,预计实现归母净利润21.89、23.59、25.60亿元,对应PE估值分别为9X、9X、8X,维持"增持"评级。

   核心假设风险:新项目投产不及预期;下游需求不及预期。