赤峰黄金(600988):降本增效成果显著,海外矿山盈利能力显著改善-公司半年报点评

公司披露24年半年度业绩。公司24年上半年实现营业收入41.96亿元,同比增长24％;归母净利润7.10亿元,同比增长128％;实现扣非归母净利润6.39亿元,同比增长72％。单季度来看,公司24Q2实现归母净利润5.10亿元,同比增长115％,环比增长154％;实现扣非归母净利润4.34亿元,同比增长81％,环比增长112％。

   矿产金业务量价齐升。1)量:公司24H1实现矿产金产量和销量分别为7.552/7.593吨,同比增长10％/5％,其中产量完成全年规划的47.5％,我们预计24H2产量增速或更为亮眼。公司24Q2实现矿产金产量和销量分别为3.586/3.583吨,环比增长11％/12％。2)上海黄金交易所24H1均价达520.88元/克,同比增长20％。24Q2均价552.59元/克,同比增长23％,环比增长13％。

   海外矿山盈利能力显著改善。1)成本:24H1公司销售成本285.44元/克,同增2％;全维持成本264.67元/克,同减1％。其中,国内矿山销售成本/全维持成本分别同比变动9.92％/7.78％;万象矿业分别同比变动-3.00％/-7.95％;金星瓦萨分别同比变动5.08％/1.13％。2)盈利:万象矿业和金星资源净利润分别为2.44亿元和0.66亿元,净利率分别为14％和5％,同比增加4pct和3pct。3)现金流:万象矿业和金星资源经营活动现金流量净额分别为4.65亿元和5.75亿元,或表明公司现金成本压力较轻,有较强的运营能力。

   重点开发建设项目持续推进。1)吉隆矿业年新增18万吨金矿石选矿扩建项目顺利实施,并已于6月建设完成,7月启动试生产,预期选矿处理能力增长150％;2)五龙矿业3000吨/天选厂处理规模逐步提升,上半年日均处理矿量已达2000吨左右;3)塞班矿持续推进"六大增长项目",承包商正在进场中,预计9月份班农、班迈区域许可获批之后即可启动采矿生产工作,将有助于补充塞班矿整体矿石量,保障维持平稳的黄金产量;4)瓦萨矿大幅提升了自有队伍的井下掘进效率和生产效率,目前井下出矿能力已经提升至7000吨/天,瓦萨矿还重启和优化了DMH露天坑开采,提高配矿,增加矿石供给量。

   盈利预测与估值。公司矿产金产量成长性强,我们预计未来三年随着公司现有项目的持续扩产,以及海外布局的拓展,公司净利润将迎来快速增长期,我们预计公司24-26年EPS分别为1.07、1.30和1.56元/股。参考可比公司估值水平,给予2024年20-21倍PE估值,对应合理价值区间21.34-22.41元/股,给予"优于大市"评级。

   风险提示。扩产进展不及预期;金价不及预期;原材料成本上升。