英搏尔(300681):经营压力略有缓解,新业务逐步兑现有望改善毛利

英搏尔2024年中报显示,24H1公司营收10.23亿元,同比+42.1％;归母3471.5万,同比+218.5％。24Q2主营收入5.5亿,同比+18.8％;归母净利润2625.09万元,同比+222.3％。营收、盈利基本符合预期。

   营收整体符合预期,电源业务增长超预期。24H1电源总成实现营业收入5.01亿元,增长超市场预期。电源总成出货37.75万台,居国内第三方前列。电源总成目前在A00级至B级车型上均有配套,后续随着B/C级产品交付占比提升,整体盈利能力将有所改善。电驱总成实现营业收入2.40亿元,电机控制器实现营业收入2.35亿元,基本符合预期。公司2024年上半年前五大客户贡献了近70％的营收,主要包括上汽系、吉利系、东风汽车、赛力斯汽车、长城、长安等客户。

   管理改善,研发提速,但价格战压制毛利率修复,整体经营压力略有缓解。24H1公司销售/管理/研发费用率分别为2.0/3.8/9.0％,同比下降-0.7/-0.7/-1.5pct,是上半年业绩改善的重要因素之一。但毛利率受到产品结构、客户年降等压力印象,24H1仅14％,环比23年下降约3pct,主要为新能源车业务拖累所致。

   可转债将进一步提升公司产品质量、客户结构,进而改善盈利。公司可转债募投项目,将加大高精度自动化产线的投入,对于公司提高产品一致性,进一步获取附加值相对更高的B级、C级车型配套具有重要意义。不仅能够为客户提供更加优质的产品和服务,也能够提升公司的整体盈利能力。

   新增定点将助力公司在24H2和25年的销量稳步提升。公司24H1在乘用车领域,与东风日产、广汽本田,Vinfast、长安青山、中车时代等合作新项目;在商用车领域,公司完成了北汽福田商用车、吉利远程商用车动力系统产品量产交付;在非道路车辆领域,也获得德国林德叉车、法国曼尼通、韩国斗山集团等国际客户的认可。公司产品具有小型化、轻量化、集成化等优势,伴随着农机、勘探、船舶、低空飞行器等行业电动化时代的到来,公司驱动系统和电源系统产品应用领域还将进一步拓展。

   投资分析意见:技术降本和标准化产品仍是公司主要发展方向,为客户提供高性价比的第三方成熟产品是始终坚持的发展宗旨。但考虑到价格战压力,以及公司转型期管理费用压力。小幅下调24-26年营收预测由26/33/41.3亿至25/32/40.8亿;下调24-26年归母净利预测由1.0/2.2/2.9亿至0.9/1.6/2.1亿,对应当前PE为39/22/17倍。考虑到公司积极布局各类新赛道,在低空经济等热点领域正在寻求突破。以及对标公司汇川技术2025年估值18倍,23-25年利润复合增速16.6％,对应PEG=1.1;同期英搏尔25年PEG=0.6,仍有上行空间,因此维持公司增持评级。

   风险提示:价格战持续恶化、原材料成本波动、下游新能源需求萎缩。