香飘飘(603711):产品渠道调整过渡,静待改革成效-半年报点评

公司公告:24H1营业收入11.79亿元(同比+0.75％),归母净利-0.30亿元(减亏0.15亿元),扣非净利-0.43亿元(减亏0.37亿元)。24Q2收入4.54亿元(同比-7.54％),归母净利-0.55亿元(同比+9.67％),扣非净利-0.63亿元(同比-14.11％)。

   即饮收入稳中有增,H1华东核心市场表现稳健,电商渠道下滑明显。

   ①分业务看,24H1冲泡/即饮收入6.14/5.47亿元,同比-2.13％/+3.83％,即饮收入占比同比+1.5pct至47.1％。24Q2冲泡/即饮同比-23％/-0.4％,即饮占比同比+5.6pct。

   ②分区域看,24H1华东/西南/华中/西北4.37/1.67/1.7/0.95亿元,同比+4.7％/-2.7％/+5.6％/-1.5％,Q2同比+2.4％/-6.8％/-6.1％/-8.1％。核心市场相对稳固,H1净增经销商244家(华东+97家、西南+30家、华中+44家)。

   ③分渠道看,24Q2经销商/电商/直营收入增速同比-2％/-50％/-41％;截至7月直营覆盖的零食量贩终端已超2万家,并定制推出280mlMeco试销。餐饮端积极开拓高档自助餐场景,到6月底开拓专职即饮餐饮渠道经销商超100家。7月底已投放自贩机超9万台,累计冰冻化门店数量显著增长。

   成本红利赋能盈利端,费效比明显提升。H1净利率同比+1.3pct,其中:1)毛利率同比+2.7pct,2)销售/管理费率同比-2.7/+0.2pct,职工薪酬费率同比+2.3pct、广告费率/市场推广费率同比-4.1/-1.0pct。Q2扣非净利率同比+1.1pct,其中:1)毛利率同比+2.1pct;2)销售费率同比-1.7pct,管理费率同比+1.2pct。

   展望未来,我们建议静待后续改革成效。从产品端看,公司H1重新定位Meco为茶饮店之外的第二选择,冻柠茶为健康的冰爽饮料,落地广告影响。从渠道端看,公司将原冲泡团队优化调整为全品类团队增强协同,家庭礼品装部分城市反馈优秀;并将更加聚焦核心城市、打造样板市场。

   盈利预测:结合半年报并考虑整体消费环境,我们下调24-26年收入＆归母利润预测值,预计24-26年公司收入增速分别为5％/11％/10％(金额为38/42/47亿元,24-26年前值为42/48/53元),归母净利润增速分别为13％/19％/19％(金额为3.2/3.8/4.5亿元,24-26年前值为3.5/4.3/5.4亿元),对应PE分别为14X/12X/10X,维持"买入"评级。

   风险提示:需求不及预期、竞争格局加剧、原材料成本上涨过快风险