同仁堂(600085):高基数下稳健增长,中期分红超预期-2024年中报点评

要点

   事件:公司发布2024年中报,实现营业收入、归母净利润、扣非归母净利润分别为97.63/10.21/9.92亿元,同比+0.02％/3.49％/1.35％;经营性净现金流1475万元,同比-99％;EPS(基本)0.74元。公司首次实施中期分红,拟向全体股东每股派发现金红利0.5元(含税),股利支付率67.17％。业绩符合市场预期。

   点评:

   Q2业绩小幅承压,坚持大品种战略。24Q1-Q2营收分别为52.67/44.96亿元,同比+2.42％/-2.64％;归母净利润5.76/4.45亿元,同比+10.04％/-3.90％;扣非归母净利润5.71/4.21亿元,同比+9.98％/-8.41％,24H1在高基数下实现业绩稳健增长,经营性净现金流大幅下滑与采购原材料支出的现金大幅增加有关。

   24Q2收入利润小幅下滑,估计与同仁堂国药经营承压有关。分业务看,24H1医药工业和商业分别实现营收64.72/60.30亿元,同比+5.30％/8.94％,均实现了稳健增长。公司大品种战略持续推进,24H1年前五大产品营收合计30.47亿元,同比+4.18％,占医药工业营收47.08％,维持较高水平。

   母公司经营稳健,子公司业绩分化。24H1母公司的营收和净利润同比+20.56％/13.20％,深入落实"同仁堂服务年",实施大品种、精品战略和高质量发展战略,实现稳健经营。子公司方面,24H1同仁堂科技营收和归母净利同比+2.63％/16.46％,深化营销改革,稳步进行营销模式转型升级,优化结构化差异运营;

   同仁堂国药营收和归母净利同比-16.36％/-15.52％,港澳地区销售收入下降;

   同仁堂商业营收和归母净利同比+0.75％/+7.84％,深化资源整合与营销改革,加速市场拓展,盈利能力持续提升,24H1末拥有门店1116家,较年初净增加115家。

   成本明显上涨,费用管控加强,经营质效提升。2019年以来公司推动精细化管理,完善内控体系和组织架构,盈利能力和经营效率逐年提升。24H1公司毛利率同比-2.21pp至43.90％,与牛黄等中药材成本大幅上涨有关,归母净利率同比+0.35pp至10.46％。费用管控持续加强,销售/管理/研发费用率分别同比-0.61/-0.68/-0.10pp。营运能力方面,24H1应收账款周转天数同比-1.43天至23.21天,实现逐年改善。

   盈利预测、估值与评级:公司品牌和品种护城河深厚,深化改革成效显著,大品种战略和精细化管理推动经营质量提升。考虑到部分中药材成本大幅上涨,且港澳地区零售业市场疲软、同仁堂科技营销模式转型升级,我们下调24-26年归母净利润预测为18.50/20.82/23.95亿元(较上次预测下调6％/9％/11％),现价对应PE分别为26/23/20倍,估值处于历史较低水平,维持"增持"评级。

   风险提示:原材料涨价风险;市场竞争加剧风险;消费环境疲软风险。