博士眼镜(300622):产品＆渠道领先,AR赛道布局前瞻-公司深度报告

技术革新驱动增长,国内企业领跑全球。伴随Rokid、Xreal、MagicLeap等新品陆续推出,叠加元宇宙热潮等因素影响,AR眼镜进入快速增长状态。根据WellsennXR数据,2023年全球以及中国的AR设备出货量分别为51/20万台,分别同比+37.8％/+53.9％,同时C端销量占比逐年提升,2023年已达78.4％。展望未来,伴随着技术进一步成熟,2027年全球AR设备出货量有望达到500万台;竞争格局方面,目前AR眼镜整体市场集中度较高,2023年中国AR眼镜市场CR5为89.9％,2022年全球AR眼镜市场CR5为55.7％。其中,国内企业份额整体领先,头部厂商XREAL凭其国际化路线于2022年全球AR市场中拥有35.0％份额,并于2022H1全球消费级AR市场中达到81％占比。

   渠道优势明显,博士眼镜加码智能眼镜赛道。近视镜片为智能眼镜落地核心环节,当前以磁吸/插入式为市场主流,规模化的眼镜渠道商在智能眼镜前端设计、售前展示与体验、线上线下销售渠道和售后服务方面具备显著优势。博士眼镜作为布局AR眼镜最早的眼镜零售商之一,经营网点遍布全国23个省市,已与商场、超市等渠道联营打造配镜中心,并与医院合作开设视光中心,渠道优势明显。凭借全国化的门店数量和专业的配镜服务,公司目前已与华为、Rokid、雷鸟、李未可等多家AR眼镜玩家达成合作,主要提供线上配镜服务和线下渠道网络。2023年公司成为雷鸟创新战略投资方,近期拟与雷鸟成立合资公司,计划共同研发国产版MetaRay-Ban,进一步加码智能眼镜赛道。

   定制化应用方兴未艾,镜片龙头扬帆起航。眼镜需求趋于丰富,消费渠道升级、专业化程度提升,数码型眼镜、变色眼镜、青少年近视防控眼镜、老年渐进眼镜需求较为旺盛,覆盖人群广泛、镜片升级需求强。预计镜片的定制化能力将成为眼镜企业未来发展阶段的胜负手,对产品、渠道布局较为全面、领先的龙头有望受益于行业需求结构变革。公司深耕眼镜赛道,功能产品持续放量,伴随公司本地生活业务布局完善,线上+线下融合发展,坪效有望持续提升;同时公司前瞻布局智能眼镜赛道,当前在AR智能眼镜领域产品、渠道、客户布局领先,未来有望在智能眼镜行业发展红利中充分受益。

   盈利预测与投资评级:我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为1.4亿元、1.7亿元、2.0亿元,对应PE分别为34.3X、28.5X、24.8X,维持"买入"评级。

   风险提示:宏观环境波动风险、行业竞争加剧、加盟拓展不及预期、市场空间测算误差风险。