招商证券(600999):业绩正增长,自营业务实现修复-2024年中报点评

事项:

   招商证券发布2024年中报。剔除其他业务收入后营业总收入:95亿元,同比-2.9％,单季度为53亿元,环比+9.9亿元。归母净利润:47.5亿元,同比+0.4％,单季度为25.9亿元,环比+4.3亿元。

   评论:

   ROE环比提升,主要受益于重资本业务净收益率提升。公司报告期内ROE为3.8％,同比-0.2pct。单季度ROE为2.1％,环比+0.3pct。杜邦拆分来看:

   1)公司报告期末财务杠杆倍数(总资产剔除客户资金)为:3.9倍,同比-0.07倍,环比+0倍。

   2)公司报告期内资产周转率(总资产剔除客户资金,总营收剔除其他业务收入后)为1.9％,同比-0.1pct,单季度资产周转率为1.1％,环比+0.2pct。

   3)公司报告期内净利润率为49.7％,同比+1.7pct,单季度净利润率为49.2％,环比-1.3pct。

   资金成本率环比降低明显。资产负债表看,剔除客户资金后公司总资产为4904亿元,同比+164亿元,净资产:1245亿元,同比+63亿元。杠杆倍数为3.9倍,同比-0.07倍。公司计息负债余额为3141亿元,环比+7.3亿元,单季度负债成本率为0.7％,环比-0.1pct,同比-0.1pct。

   重资本业务净收益率环比提升,主要受益于自营增长。公司重资本业务净收入合计为52.2亿元,单季度为30.4亿元,环比8.86亿元。重资本业务净收益率(非年化)为1.1％,单季度为0.6％,环比+0.2pct。拆分来看:

   1)公司自营业务收入(公允价值变动+投资净收益-联营合营企业投资净收益)合计为47.5亿元,单季度为27亿元,环比+6.6亿元。单季度自营收益率为1.1％,环比+0.3pct。对比来看,单季度期间主动型股票型基金平均收益率为-2.61％,环比+0.98pct,同比+1.36pct。纯债基金平均收益率为+1.03％。环比-0.06pct,同比-0.11pct。

   2)信用业务:公司利息收入为50.3亿元,单季度为24.3亿元,环比-1.64亿元。两融业务规模为782亿元,环比-22.1亿元。两融市占率为5.28％,同比+0.08pct。

   3)质押业务:买入返售金融资产余额为356亿元,环比-40.1亿元。

   经纪业务伴随市场下行。经纪业务收入为25.8亿元,单季度为12.6亿元,环比-4.7％,对比期间市场期间日均成交额为8321.5亿元,环比-7.3％。

   投行业务环比实现正增长。投行业务收入为2.8亿元,单季度为2亿元,环比+1.1亿元。对比期间市场景气度情况来看,2024年上半年IPO承销规模为89亿元,环比-62.4％,再融资承销规模为540亿元,环比-38.0％,企业债+公司债承销规模为9959亿元,环比+9.6％。

   资管业务收入为3.4亿元,单季度为1.9亿元,环比+0.3亿元。

   监管指标上,公司风险覆盖率为198.3％,较上期+21pct(预警线为120％),其中风险资本准备为413亿元,较上期-7.6％。净资本为820亿元,较上期+3.3％。净稳定资金率为152.6较上期+14.3pct(预警线为120％)。资本杠杆率为14.7％,较上期+1.5pct(预警线为9.6％)。自营权益类证券及其衍生品/净资本为39.9％,较上期+7.1pct(预警线为80％)。自营非权益类证券及其衍生品/净资本为362.5％,较上期+4.7pct(预警线为400％)。

   投资建议:公司净利润实现同比环比正增长,主要受益于更稳健的资管与投行业务以及明显修复的重资本业务。我们预计公司2024/2025/2026年EPS为1.11/1.22/1.32元,BPS分别为13.20/14.13/15.13元,当前股价对应PB分别为1.10/1.03/0.96倍,ROE分别为8.39％/8.62％/8.73％。我们维持招商证券2024年1.4倍PB估值预期,对应目标价18.49元,维持"推荐"评级。

   风险提示:金融监管风险;风险偏好下降;资本市场创新不及预期;实体经济复苏不及预期。