大全能源(688303):Q2硅料价格触底影响业绩,Q3减值影响将减弱-公司半年报点评

Q2存货减值产生较大影响,资产质量保持健康。24H1,公司实现营业收入45.84亿元,同比下降50.84％,归母净利润-6.70亿元。24Q2,实现营业收入16.02亿元,同比下降64.14％,归母净利润-10.01亿元,资产减值损失-7.81亿元,主要因为存货跌价带来的损失,投资支付的现金为99.12亿元,公司为了提高资金利用效率,使用闲置资金办理定期存款和结构性存款,银行存款余额下降,在建工程为95.65亿元,因为内蒙古二期10万吨高纯多晶硅项目在上半年建成,导致在建工程余额上升。

   阶段性调整排产,积极参与控制多晶硅供给。2024年上半年,公司N型单晶硅片用料产量占比已突破70％。内蒙古二期10万吨高纯多晶硅项目顺利投产,公司整体生产稳定,实现多晶硅产量12.72万吨。鉴于当前市场环境与产品价格的波动情况,为了更好地控制成本、稳定产品价格以及减少不必要的现金消耗。公司调整了年度例行检修计划时间窗口期,并自第三季度起阶段性调整装置生产负荷。公司预计第三季度多晶硅产量4.3-4.6万吨,2024年全年预期产量调整为21-22万吨。继续加大海外市场开拓力度,积极争取海外订单。

   硅料价格已处于底部,减值压力预期大幅减弱。我们认为,当前多晶硅价格已处于底部区域,价格下滑产生的不利影响有望消除。据中国光伏行业协会发布不完全数据统计,2024年上半年已有超30万吨多晶硅项目宣布终止(中止)或延期,产能增速明显放缓。2024年6月末,多晶硅价格逐步企稳进入L型磨底阶段。根据中国有色金属工业协会硅业分会公众号,8月29日N型G10L单晶硅片价格上涨2.78％,N型G12R单晶硅片上涨0.8％,中长期来看,硅片供需格局转好趋势明显,将对本轮涨价产生一定支撑,我们认为硅片价格上涨将对产业链产生连锁反应。

   盈利预测与投资建议。2024-2026年,我们预计公司每股净资产分别为19.34/19.65/20.46亿元,对应PB分别为0.91、0.89、0.86倍。参考可比公司PB均值,我们给予公司24年1.2-1.4倍PB,对应合理价值区间为23.21-27.08元,首次覆盖给予"优于大市"评级。

   风险提示:行业需求下滑,竞争加剧,政策变动,新技术拓展不及预期。