涛涛车业(301345):24H1收入高增,电动高尔夫球车快速放量-2024年中报点评

事项:

   公司发布2024年中报,实现营收13.9亿元,同比+77.2％;实现归母净利润1.8亿元,同比+35.4％;拆分单季度来看,公司24Q2单季营收8.7亿元,同比+99.8％;归母净利润1.3亿元,同比+31.7％。

   评论:

   24H1营收高速增长,多品类表现亮眼。公司24H1营收同比大幅增长77.2％,拆分产品品类来看,电动高尔夫球车、全地形车、电动自行车表现亮眼,具体来看:1)电动高尔夫球车贡献核心成长性。24H1公司电动高尔夫球车实现收入3.7亿元,同比增长1200.8％,报告期内公司新增拓展60多家经销商、累计120多家电动高尔夫球车经销商,自主品牌DENAGO推出正四座等多款新品。2)全地形车非美市场高增,持续扩张产品线。24H1公司全地形车实现收入3.7亿元,同比增长47.3％,其中北美市场稳健修复,非美市场业绩创历史新高。公司持续扩充全地形车产品线,报告期内研发300cc和550cc产品,其中300cc新品销量已超千台。3)渠道扩张下电动自行车收入高增。24H1公司电动自行车实现收入1.3亿元,同比增长110％,报告期内公司持续拓展经销渠道,高端经销商数量超300家,不同渠道品牌差异化互补,充分发挥性价比优势。

   24Q2毛利率同比下滑,销售管理研发三费比例同比收窄。公司24Q2实现归母净利润1.3亿元,同比+31.7％;公司24Q2毛利率为35％,同比下降6.2pct,我们预计主要系产品结构变化影响。24Q2公司期间费用率同比+0.9.pct,其中销售、管理、研发三费费用率同比分别-7.8、-2.1、-2.2pct,财务费用率同比大幅增加13pct、主要系汇兑影响,24Q2最终实现归母净利率15.1％、同比下滑7.8pct。我们预计自主品牌电动高尔夫球车收入占比将持续提升,后续季度公司盈利能力有望修复提升。

   贸易风险短期扰动,海外产能加速布局。美国低速电动车联盟向美国商务部提出申请,发起针对中国电动高尔夫球车企业"双反"调查,公司经营稳健增长但估值受到贸易风险短期扰动。报告期内公司加速推进"北美制造+"战略,海外产能布局迅速推进,越南工厂投资许可证及营业执照顺利办理,已经开始小批量试产,同时美国三大电动高尔夫球车制造基地顺利推进,未来将逐步实现美国本土生产制造。

   投资建议:公司为休娱骑乘类产品领军公司,盈利能力优秀;微笑曲线两端具备的核心竞争优势可长期持续,并在公司成长过程中不断夯实;电动高尔夫球车开始进入放量兑现期。我们调整公司24/25/26年归母净利润预测为4.0/5.4/6.9亿元(前值3.7/5.1/6.5亿元),24-26年对应PE分别为14/10/8倍,但公司估值短期受贸易风险影响,故参考绝对估值调整目标价62元,维持"推荐"评级。

   风险提示:贸易政策风险、新品效果不及预期、终端需求不及预期。