海南橡胶(601118):胶价回暖+降本增效带动业绩改善-24年半年报点评

事件:公司发布2024年半年报。2024H1公司实现营收192.1亿元,同比+31.6％,归母净利润-2.96亿元,同比-9.9％,扣非归母净利润-2.88亿元,同比减亏1.33亿元。业绩落于业绩预告下沿。单Q2实现营收110.7亿元,同比+26.6％,环比+35.9％,实现归母净利润-1.35亿元,同环比减亏。

   胶价回暖+降本增效带动公司业绩改善,合盛农业财务费用较高是主要拖累项,后期有望受益海外降息。2024H1橡胶产品营收188.8亿元,同比+34.1％,毛利率2.86％,较23年提升1.13pct。一方面,上半年海内外胶价均出现不同程度上涨,国内天然橡胶价格由年初的14340元/吨上涨至6月28日的14945元/吨,涨幅4.2％,新加坡SICOMTSR20价格由年初的1558美元/吨上涨至6月28日的1695美元/吨,涨幅8.8％。另一方面,公司上半年积极进行降本增效工作,从种植、加工、贸易各环节进行管理优化,在生产经营环节实现降本增效约8000万元。另外,合盛农业上半年亏损2.66亿元,拖累整体业绩表现,主要系海外财务成本较高所致,后期有望受益海外降息。

   打造核心胶工+非洲胶园助力公司自产胶产量提升。上半年公司深化橡胶种植割胶管理改革,打造一支稳定的核心胶工队伍,截止报告期末,已完成8000名核心胶工三年任务目标的57％,有效解决胶工流失问题;另外,选派技术专家赴非洲种植园进行技术指导,提高海外自产胶园产量。

   投资建议:当前海外胶水价格站稳10年底部区间上沿,全球产需增速剪刀差走扩逐步得到确认,叠加主产区持续上涨的人工成本,我们维持天然橡胶价格重心抬升观点不变。公司作为天然橡胶全产业链龙头,在资源储备、种植技术、行情研判等方面有显著优势,有望充分受益天然橡胶价格上涨。我们调整盈利预测,预计公司2024-2026年营业收入分别为435.0/549.3/723.7亿元(前次24-25年分别为321.3/457.2亿元),归母净利润分别为3.21/5.65/10.19亿元(前次24-25年分别为2.46/4.79亿元),当前股价对应PE分别为63.7/36.2/20.1倍,维持"买入"评级。

   风险提示:原材料价格波动、海外消费不及预期、客户相对集中、国内市场开拓不及预期、研报中使用的数据或信息更新不及时等风险。