奥翔药业(603229):降本增效业绩稳健,期待制剂开启新增长

事件:公司发布2024半年报,实现营业收入4.92亿元,同比增长5.05％,归母净利润1.80亿元,同比增长12.26％,扣非净利润1.72亿元,同比增长12.44％。

   降本增效显著,利润端增长稳健。分季度看,2024Q2实现营收1.92亿元,同比下降7.12％,归母净利润6735万元,同比上升1.24％。利润增速大于收入增速,主要系工艺优化改进成本降低和管理、研发费用支出减少。

   分业务:1)特色原料药及中间体:公司成熟产品已有双环醇、恩替卡韦、西他沙星、泊沙康唑、非布司他、奈必洛尔、米格列醇,在国际市场占有率位居前列,预计未来提供稳定支撑。产能建设顺利,截止报告期,非公开发行募投项目7个车间均已完成厂房建设,3个车间完成竣工验收、1个车间试生产、1个车间待试生产、2个车间待设备安装。2)CRO/CDMO/CMO:进行项目数较去年同期基本持平,2024H1年进行中的项目总数24个(2023H1项目数26个),其中CRO/CDMO项目16个、CMO项目8个;API项目9个,高级中间体15个;临床阶段项目12个,商业化阶段12个。

   3)制剂:积极推进高端制剂国际化项目,持续开拓国内外市场。公司凭借API多年积累的优势,构建"co-develop"的模式,开发特色制剂,并在国内、国际同时申报,实现同步发展、全球覆盖。公司第一个制剂产品获批在即,同时高活性靶向抗肿瘤片剂/胶囊、普通口服固体片剂/胶囊平稳推进,有望进一步提升制剂领域竞争力。4)创新药:(1)投资新药公司,并拓展新药CRO/CDMO/CMO业务;(2)引进、开发新药,目前公司正在开发用于治疗缺血性脑卒中的1.1类新药布罗佐喷钠尚待进入Ⅲ期临床。

   费用率:毛利率、净利率稳中向上,费用率基本稳定,研发投入有所收缩。毛利率:2024H1、24Q2分别为59.80％(同比+1.80pp,下同)、62.19％(同比+5.32pp,下同),24H1、24Q2净利率分别为36.52％(+2.34pp)、35.17％(+2.91pp)。其中收入占比较大的肝病类毛利率为75.30％、抗菌类49.84％、心脑血管类51.57％、神经系统类20.30％、前列腺素83.10％。费用率:2024H1、24Q2的三项费用率合计分别为8.06％(+0.03pp)、12.10％(+3.67pp)。销售费用率分别为1.43％(-0.32pp)、2.44％(-0.78pp);管理费用率分别为9.39％(-3.32pp)、13.69％(-5.84pp);财务费用率分别为-2.75％(+3.68pp)、-4.02％(-2.08pp)。财务费用率上升主要系汇兑损益减少所致。研发费用:2024H1、24Q2研发费用为4042万元(-15.63％)、1717万元(-35.08％),占收入比例分别为8.21％(-2.01pp)、8.96％(-3.86pp),研发投入有所收窄。

   盈利预测与投资建议:根据2024半年报,考虑公司产能、产品节奏,我们调整盈利预测,预计公司24-26年收入8.90、10.34和12.48亿元(24-25调整前12.05、16.22亿元),同比增长9.03％、16.12％和20.66％;归母净利润2.90、3.52和4.35亿元(24-25年调整前4.00、5.62亿元),同比增长14.28％、21.33％和23.53％。当前股价对应2024-2026年PE为19/16/13倍。考虑公司制剂稳健发展,API中间体随品种、产能释放的催化有望持续放量,仿制药、创新药业务布局打造远期新增长点,维持"买入"评级。

   风险提示事件:产品研发和技术创新风险;国际贸易环境变化风险;环保与安全生产风险;汇率波动风险;公开资料信息滞后或更新不及时风险。