中际联合(605305):海外业务带动盈利高增,出海+新领域拓宽成长空间

事件:公司发布2024年半年度报告,2024H1实现营收5.70亿元,同比+29.31％;实现归母净利润1.40亿元,同比+71.75％;实现扣非归母净利润1.23亿元,同比+76.67％。2024Q2单季度实现营收3.30亿元,同比/环比分别+24.09％/+37.07％;实现归母净利润0.82亿元,同比/环比分别+23.13％/+40.54％;实现扣非归母净利润0.71亿元,同比/环比分别+22.37％/+36.87％。公司2024上半年业绩显著提升,利润率和期间费用率有所改善。

   外销收入占比过半带动盈利能力提升,期间费用控制良好。2024H1公司销售毛利率为48.64％,同比+2.15pct,销售净利率为24.63％,同比+6.09pct。

   单Q2毛利率超50％,净利率接近25％,公司盈利能力显著增长的主要原因包括1)外销收入规模及占比持续提升;2)注重成本及费用控制;3)产品结构优化。收入方面,上半年公司实现海外业务收入3.08亿元,同比+51.28％,占公司营收比重超54％,外销占比达到历史最高。分地区看,2024H1外销/内销毛利率分别为57.86％/37.77％,内销毛利率相较2022-2023年有所回升。费用方面,公司上半年销售/管理/研发/财务费用率分别为10.71％/8.82％/6.44％/-2.63％,期间费用率为23.34％,同比-5.17pct,各项费用基本呈现下降趋势。随着海外营销渠道的建成,未来销售费用有望得到进一步控制。

   资产有所增长,经营活动现金流转正,应收及存货周转率微降。截至2024年6月30日,公司总资产29.11亿元,较上年期末上升3.2％,归属于上市公司股东的净资产24.09亿元,较上年期末增长4.41％。2024H1,公司经营性活动产生现金流净额为0.80亿元,同比由负转正,主业现金获利能力较好;

   投资活动产生现金流净额为-3.05亿元;筹资活动产生现金流净额为-0.45亿元。期末现金及现金等价物余额为6.01亿元,同比-8.62％。公司2024年中,应收项目及合同资产占营业收入比例同比攀升2.94pcts。具体来看,应收票据及账款同比+30.46％,应收账款及应收票据周转率略微下降,由2023年同期的1.14次变为1.10次;存货同比+23.72％,存货周转率略微下降,由2023年同期的1.17次变为1.15次。

   全球风电行业景气度边际上升,业绩增长空间广阔。我们预计2024Q3、Q4国内海上风电项目有望加紧开工,全年风电新增并网基本符合中电联年初预期的90GW左右;欧洲及北美等国家出台的多项政策规划也预示着2024年全球装机将维持较好的增长趋势。公司在多国设有全资子公司,并在德国、印度和美国拥有工厂,产品已成功应用于65个国家和地区,实现本地化服务的同时辐射周边国家,提前做好了产能多点布局以及应对潜在贸易风险的准备。随着行业景气度逐步向好,公司有望凭借自身优势获取订单,提升出海市场渗透率,打开收入利润长期增长空间。

   深耕高空安全作业设备,产品毛利率持续增长。公司是国内领先的高空安全作业设备及服务解决方案提供商,主要从事专用高空安全作业设备的研发、生产、销售,同时根据客户需求提供高空安全作业服务。公司产品现阶段主要应用于风力发电领域,并拓展至电网、通信、火力发电、建筑、桥梁等16个行业。公司高空安全作业设备贡献最主要的收入和利润,产品包括塔筒升降机、免爬器、工业升降机、齿轮齿条升降机等。2024H1,专用高空安全作业设备/高空安全作业服务在营收中的占比分别为95.98％/3.37％,毛利率分别为48.15％/52.28％,相较近三年以来的盈利水平均有所提升。

   创新驱动产品结构优化,巩固多领域竞争优势。公司始终坚持研发与创新,持续保持研发投入。2024年上半年,公司研发投入3674万元,新获得授权专利34项。分产品看,上半年高空安全升降设备/高空安全防护设备分别实现营收4.07/1.40亿元,毛利率为48.72％/46.51％。2022年以来公司不断优化产品结构,扩大高空安全升降设备在整体业务中的占比。另一方面,公司注重向智能化和自动化方向发展,以适应风机大型化趋势,从而提升产品价值量以及盈利水平。在深耕风电行业的同时,公司致力于新产品在其他行业的应用,目前已经成功实现工业及建筑升降设备领域、智能安全防护设备和高空应急装备领域的运用,产品包括工业升降机、高空应急装备、爬梯导向输送机和云梯车等,为适应市场需求并保持多领域竞争优势奠定坚实的基础。

   大型化驱动产品价量齐升,品牌力打造领先市场地位。公司针对风机大型化趋势研发了相关产品,维持品牌竞争优势:1)齿轮齿条升降机:采用齿轮齿条驱动,运行更平稳,可实现塔筒厂预先安装,吊装现场即插即用。相比传统钢丝绳升降机的优势包括更大的载荷和对混塔、桁架塔更强的适应性等。

   目前,齿轮齿条升降机在收入结构中占比较小,未来有较广阔的提升空间较大,并且具备更高价值量,有望从价、量两个方面同时贡献业绩增量。2)双机联动登塔解决方案:风机塔筒高度逐步增加,公司推出大型升降机+免爬器的联运使用方案,可以解决人和物料从地面到偏航平台的提升,进一步保障风电运维安全和登塔作业效率。客户方面,公司建立了长期稳定的客户群体,主要包括风机制造商、风力发电企业、塔筒制造商等,实现国内具有新增装机的全部风机制造商和五大电力集团的全覆盖,全球新增装机前十大风机制造商全覆盖。资质认证方面,公司主要产品累计通过了欧盟CE认证、北美UL/ETL认证、海关联盟EAC认证、澳洲高空设备注册认证等164项国内外资质认证,证明了公司具备较高的研发技术和制造能力。

   盈利预测与投资评级:基于以下三个方面:1)公司主要产品保持风电行业细分市场龙头地位,近年来外销收入高增,期间费用显著下降,盈利能力逐年增强;2)未来风电行业下游装机需求旺盛,国内外产业链景气度边际向好,公司产能多点布局利好获单,预计业绩利润将进入长期增长的通道;3)公司致力于积极开发拓展新领域,不断丰富产品矩阵,预计产品价值量和渗透率将随大型化趋势持续提升。我们预计公司2024-2026年实现营收14.48/17.76/22.36亿元,归母净利润3.04/3.78/4.96亿元,对应EPS为1.43/1.78/2.33元,PE为16.1/12.9/9.9倍。首次评级,予以"买入"评级。

   风险提示:下游风电行业波动和政策风险;行业竞争风险;经营及技术风险;

   全球政治形势风险等。