通威股份(600438):2Q24业绩基本符合预期,传统主业逆势扩张

2Q24业绩基本符合我们预期公司公布1H24业绩:实现收入437.97亿元,同比-41％;实现归母净利润-31.29亿元,同比转亏,其中计提存货跌价减值损失约22.53亿元,业绩落在此前业绩预告区间内,符合我们预期。对应2Q24实现收入242.27亿元,同比-40.66％、环比+23.79％;归母净利润-23.43亿元,同比转亏、环比亏损扩大系产业链价格快速下跌单季度大额计提资产减值所致。经营性现金流下降,存货增长。截至1H24,公司经营性现金流净额23.6亿元,受净利下降影响同比-95.5％;公司存货账面价值112.2亿元、较期初增长约34亿元,其中31亿元来自库存商品。

   公司经营指标回顾:1)硅料业务:1H24公司多晶硅销量22.89万吨、同比+29％;对应2Q24出货12+万吨(权益出货8.5+万吨)、环比+20％,我们估算二季度单位净亏损约1万元/吨。2)电池业务:1H24公司电池销量35GW+、同比基本持平;对应2Q24出货近20GW、N型销售占比约70％,我们估算二季度单位净亏损超3分/W;3)组件业务:1H24公司组件销量18.67GW、同比+108％;对应2Q24出货近12GW,组件业务快速增长。

   发展趋势硅料业务保持成本优势,逆势扩张巩固市占率。根据半年报,在硅料价格快速下跌、N型料占比提升背景下,公司通过降低硅耗至1.04kg/Kg-Si、降低电耗至50度等优化手段保持成本行业领先,最大限度控制单位亏损。公司云南20万吨硅料已于5月投产、现已达产,包头20万吨硅料规划于24年底投产,带动公司2024年名义产能达85万吨;8月公司公告拟收购润阳股份不低于51％股权,我们预计未来产能或达100万吨,硅料市占率持续保持行业第一。

   新建+技改TNC持续放量,HJT进展值得关注。根据半年报,公司已完成约38GWPERC产能技改,当前TNC月产占比超80％;眉山16GWTNC产能已投产,双流25GWTNC产能规划于年底投产,公司预计至24年底TNC产能超100GW;我们判断随新建+技改下N型产品占比增加,公司电池环节盈利有望迎来修复。根据公司公众号,公司1GWHJT生产线设备4月进厂、6月已首片下线,中试线平均功率超735W,产线稼动能力接近理论产能满产水平,公司计划于2024年底前输出HJT+铜互连解决方案,我们认为公司或有望在新技术研发和量产取得行业突破。

   盈利预测与估值由于行业周期下行带来盈利压力,下调24年盈利预测23亿元至-52亿元,维持25年盈利预测42亿元。维持跑赢行业评级,考虑行业整体估值切换至2025年,我们下调目标价7％至28.2元,对应25年30倍P/E,较当前股价有48％的上行空间,当前股价对应25年20倍P/E。

   风险终端需求不及预期,产能扩张不及预期。