神州数码(000034):华为计算业务高增,数云+分销稳中有升-公司点评报告

投资要点:

   公司发布2024年半年报。根据公告,2024上半年,公司实现收入625.6亿元,yoy+12.5％,实现归母净利润5.1亿元,yoy+17.5％。2024Q2单季度,公司实现收入332.9亿元,yoy+16.9％,实现归母净利润2.7亿元,yoy+22.4％。业绩符合预期。

   自有品牌产品业务增长强劲,算力业务高景气。根据半年报,2024上半年自有品牌业务实现收入26.6亿元,yoy+45.5。毛利率10.5％,同比提升1.7个百分点。自有品牌产品业务利润总额为4403万元,该部分业务已跨越盈亏平衡点,进入规模盈利阶段。自有品牌中,24H1信创服务器实现收入21.9亿元,yoy+73.3％,神州鲲泰AI服务器实现收入5.6亿元,yoy+273.3％,算力业务景气度旺盛。

   自有品牌客户覆盖重点行业头部企业。根据半年报,公司在运营商、金融、政企等关键行业保持优势地位,三大运营商、建设银行、交通银行等头部优质客户均为公司客户。

   IT分销及增值服务收入利润双升。根据半年报,24H1公司业务继续保持增长态势,实现营业收入598.3亿元,同比增长9.8％。受益于半导体行业上行周期,公司微电子分销业务表现较佳,实现收入97.6亿元,yoy+39.7％。且公司成功合作华为海思,分销业务向高价值领域集中,因此24H1分销业务实现毛利率3.5％,同比提升0.3个百分点。

   经营活动现金净流入1.5亿元,去年同期为5.15亿元。主要受应收款项、存货影响。

   1)应收款项140.5亿元,yoy+42.4％。根据半年报,主要系IT分销业务6月大促集中开单所致。

   2)存货136.7亿元,较年初增加13.4亿元,主要为采购备货所致,为下半年业绩提供有力支撑。

   加码研发,构筑持续创新竞争力。根据半年报,2024年上半年公司研发总支出1.9亿元,yoy+25％。根据公司官网,24H1神州数码研发技术人员数量增长40％,苦练数字化内功,不断提升产品竞争力。

   维持"买入"评级。公司华为计算业务持续发力,高附加值的ISV等云服务业务快速增长,业务结构持续优化。我们维持盈利预测,预计24-26年公司收入1246.1、1315.4、1396.3亿元,归母净利润14.0、16.1、19.7亿元。公司当前市值对应24-26年PE倍数分别为11x、10x、8x,维持"买入"评级。

   风险提示:国产AI算力需求增长不及预期;消费电子硬件及企业软件下游需求波动。