兴业证券(601377):业绩环比改善,杠杆同比提升-2024年半年报点评

事项:

   兴业证券发布2024年中报。剔除其他业务收入后营业总收入:42亿元,同比-28.3％,单季度为24亿元,环比+5.6亿元。归母净利润:9.4亿元,同比-47.6％,单季度为6.1亿元,环比+2.9亿元。

   评论:

   ROE同比下行,主因是ROA同比下滑。公司报告期内ROE为1.7％,同比-1.7pct。单季度ROE为1.1％,环比+0.5pct。杜邦拆分来看:1)公司报告期末财务杠杆倍数(总资产剔除客户资金)为:3.7倍,同比+0.16倍,环比+0.3倍。2)公司报告期内资产周转率(总资产剔除客户资金,总营收剔除其他业务收入后)为2％,同比-1.1pct,单季度资产周转率为1.1％,环比+0.2pct。3)公司报告期内净利润率为22.6％,同比-8.3pct,单季度净利润率为25.9％,环比+7.8pct。

   负债成本率同比略有下滑。资产负债表看,剔除客户资金后公司总资产为2081亿元,同比+207.1亿元,净资产:566亿元,同比+33.8亿元。杠杆倍数为3.7倍,同比+0.16倍。公司计息负债余额为1206亿元,环比+148.5亿元,单季度负债成本率为0.7％,环比-0.1pct,同比-0.1pct。

   重资本业务净收益率环比改善。公司重资本业务净收入合计为17.6亿元,单季度为11.5亿元,环比5.44亿元。重资本业务净收益率(非年化)为1％,单季度为0.7％,环比+0.3pct。拆分来看:1)公司自营业务收入(公允价值变动+投资净收益-联营合营企业投资净收益)合计为11.7亿元,单季度为8.4亿元,环比+5.1亿元。单季度自营收益率为1％,环比+0.6pct。对比来看,单季度期间主动型股票型基金平均收益率为-2.61％,环比+0.98pct,同比+1.36pct。纯债基金平均收益率为+1.03％。环比-0.06pct,同比-0.11pct。2)信用业务:公司利息收入为23.8亿元,单季度为11.9亿元,环比+0.04亿元。两融业务规模为274亿元,环比-9.4亿元。两融市占率为1.85％,同比-0.03pct。3)质押业务:买入返售金融资产余额为107亿元,环比+54.6亿元。

   经纪业务收入环比降幅优于行业交易量降幅。经纪业务收入为9.3亿元,单季度为4.6亿元,环比-1.9％,对比期间市场期间日均成交额为8321.5亿元,环比-7.3％。

   投行业务收入环比改善。投行业务收入为2.6亿元,单季度为1.5亿元,环比+0.3亿元。对比期间市场景气度情况来看,24年上半年IPO承销规模89亿元,环比-62.4％,再融资承销规模540亿元,环比-38.0％,企业债+公司债承销规模9959亿元,环比+9.6％。

   资管业务收入为0.8亿元,单季度为0.4亿元,环比+0亿元。

   投资建议:公司Q2业绩环比有所改善,杠杆期间提升,资金成本率同比降低。我们预计公司2024/2025/2026年EPS为0.25/0.29/0.32元,BPS分别为6.66/6.81/6.98元,当前股价对应PB分别为0.78/0.76/0.74倍,ROE分别为3.83％/4.24％/4.62％。参考可比公司估值,我们给予兴业证券2024年0.9倍PB估值预期,对应目标价5.99元,维持"推荐"评级。

   风险提示:金融监管风险;风险偏好下降;资本市场创新不及预期;实体经济复苏不及预期。