广汽集团(601238):转型阵痛期业绩承压,合资转型迫在眉睫-2024年半年报业绩点评

1H24业绩披露:1H24公司营业收入同比-25.6％至458.1亿元,归母净利润同比-48.9％至15.2亿元,扣非后归母净亏损3.4亿元,毛利率同比+1.5pcts至6.7％;其中,2Q24营业收入同比-30.5％/环比+14.6％至244.6亿元,归母净利润同比-79.3％/环比-75.7％至3.0亿元,扣非后归母净亏损约10.3亿元(vs.1Q24扣非后归母净利润约6.9亿元),毛利率同比+0.3pcts/环比-0.8pcts至6.3％。2Q24业绩承压,主要由于促销/商政调整+合资公司投资收益下降等影响。

   2Q24投资收益同环比显著下滑,"两田"转型仍待加快:1H24对联营与合营企业的投资收益同比-58.8％至20.1亿元(1H24广本销量同比-28.3％至20.8万辆,广丰销量同比-25.8％至33.6万辆);其中,2Q24对联营与合营企业的投资收益同比-90.1％/环比-89.4％至1.9亿元。我们测算,1H24广本受销量回落+商政调整与费用计提影响导致业绩承压,广丰盈利或相对稳定。我们认为,合资品牌通过放大终端优惠稳定燃油车市场份额的边际效应已在减弱,合资转型迫在眉睫。1)广汽本田已全面推进电动化转型,规划至2027年推出6款全新纯电动车型。2)广汽丰田已制定电动化自研+智能化合作的发展战略;其中,电动化侧重于长续航全固态电池领域,智能化方面分别确定与Momenta+小马智行在智驾领域、以及与华为+腾讯在座舱方面的深化合作,预计竞品力或将抬升。

   自主品牌加速REV+PHEV产品转型,公司出海步伐提速:1H24广汽传祺销量同比+0.4％至18.9万辆,广汽埃安销量同比-39.7％至12.6万辆,海外销量同比+190.0％至6.8万辆。1)广汽埃安:当期存在产品矩阵有限+技术路径单一的问题,预计2H24E将步入产品密集投放期,3Q24已上市AIONS/V改款车型,并储备AH8(昊铂品牌,30万以上大六座)、AY3(埃安品牌,10-20万SUV)、AY2三款车型。此外,埃安首款增程车型也将最快于1H25E上市。2)广汽传祺:传祺市场表现稳健,年内将推动全系列产品驾驶感、以及插混技术路线升级。我们判断传祺将通过混动领域的技术积累、叠加与华为等智能化厂商的合作强化,将带动产品结构优化与量价利齐升格局。3)出口:截至2024/6公司已建成323个全球销售网点,完成马来西亚、泰国KD工厂投产。2H24E公司将加速推进海外6款产品开发与量产导入,以完成全年销售超15万辆的目标。

   下调H股至"增持"评级,维持A股"增持"评级:考虑到合资处于转型期、自主仍需产品拓宽,下调2024E-2026E归母净利润21.9％/23.7％/23.9％至48.3亿元/51.6亿元/53.5亿元。下调H股至"增持"评级,维持A股"增持"评级。

   风险提示:自主减亏幅度不及预期;日系销量专业绩改善不及预期;市场风险