亚士创能(603378):1H24收入拖累,毛利率、利润率有所承压

1H24业绩低于我们预期公司公布1H24业绩:收入同比-30％至10.4亿元,归母净利润由盈转亏至-1913万元;其中2Q24收入同比-25％至7.5亿元,净利润同比+14％至6260万元,业绩低于我们预期,主要系收入、毛利率下滑影响。

   1)需求承压,公司主动调整客群,收入下滑幅度较大:1H24涂料板块收入同比-41％至6.10亿元(1Q/2Q收入同比为-52％/-36％),其中1H24涂料总销量同比-35％至21万吨(1Q/2Q销量同比分别为-39％/-33％);其他板块中建筑节能材料收入同比-14％至2.53亿元(1Q/2Q分别同比-26％/-7％),防水板块收入同比+21％至1.35亿元(1Q/2Q分别同比+11％/+25％);此外,公司1H24直销收入占比同比-6ppt至14.6％。2)产品价格承压,毛利率下滑:因公司工程涂料价格下降(1H24均价同比-10％),带动1H24涂料板块毛利率同比-9.7ppt至31％,而保温板块毛利率同比-5.2ppt至12.4％,防水毛利率同比-10.1ppt至-10％(主要系防水工厂陆续转固,产能利用率较低,固定折旧成本较高)。公司综合1H24毛利率同比-10.8ppt至23％(2Q毛利率同比-9ppt至24.4％)。3)费用端快速压减:1H24公司费用得到快速压减(1H销售/管理/研发费用同比-26％/-9％/-15％),但由于收入下降,费用率亦有一定提升(1H24期间费用率同比+5.1ppt至29.7％,2Q期间费用率同比+1.4ppt)。4)信用减值冲回,拉动利润率:公司2Q24信用减值冲回3063万元(去年同期为计提7492万元),使得2Q净利率同比+2.8ppt至8.4％。

   若剔除信用减值影响,公司2Q24营业利润率为3.8％(同比-10.7ppt)。5)现金流转弱:1H24经营现金流由正转负为流出2.17亿元(去年同期流入6859万元),其中收现比同比-12ppt至87％。6)负债率较高:1H24资产负债率保持稳定在75％,净负债率为106％。

   发展趋势行业需求承压,经营压力加大。展望未来,我们认为竣工压力或仍较大,对涂料、保温板块需求仍有压制,后续公司有望通过渠道调整、摈弃低毛利产品等方式,积极调整产品结构,恢复盈利能力。

   盈利预测与估值考虑收入下降,我们下调24年净利润72％至6251万元,引入25年净利润6476万元,当前股价对应2024/25eP/E为45x/44x。考虑公司作为行业龙头,我们维持跑赢行业评级,下调目标价31％至7.2元,对应2024/25年P/E为49x/48x,隐含9％的上行空间。

   风险需求恢复不及预期,行业竞争加剧。