同仁堂(600085):业绩符合预期,母公司保持良性增长态势

2024年上半年利润符合我们预期公司公布2024年上半年业绩:收入97.63亿元(YoY+0.02％);归母净利润10.21亿元(YoY+3.49％),每股盈利0.74元,扣非净利润为9.92亿元(YoY+1.35％)。

   发展趋势母公司保持良性发展态势,港澳地区收入下滑。2024年上半年,母公司收入为26.05亿元,同比增长20.6％,净利润为8.89亿元,同比增长13.2％。同仁堂科技收入40.5亿元,同比增长2.63％;归母净利4.29亿元,同比增长16.46％。同仁堂国药收入6.05亿元,同比下降16.36％,归母净利2.0亿元,同比下降15.52％,主要原因系港澳地区销售收入下降所致。2024年上半年,公司进一步实施精品战略、大品种战略,提升核心竞争优势,聚焦打造产品群的梯队建设。

   商业业务收入保持稳健增长态势。2024年上半年,公司商业业务收入60.30亿元,同比增长8.94％,其中同仁堂商业实现营业收入56.26亿元,同比增长0.75％;归母净利2.95亿元,同比增长7.84％。截至2024年6月,同仁堂商业拥有门店1,116家,有682家设立了中医医疗诊所,有822家取得"医疗保险定点零售药店"资格。2024年上半年,同仁堂商业不断推动资源整合、深化营销改革,开展焕彩行动及零售终端赋能等多项工作,提升经营和服务质量;加速市场拓展,推进省级平台建设和市场布局;加快发展新零售和线上销售渠道。

   毛利率有所下降,但三项费用率有所优化。2024年上半年,公司综合毛利率43.9％,同比下降2.2ppt,主要是原材料成本上涨等原因;在费用端,2024年上半年销售费用率16.9％,同比-0.6ppt;管理费用率7.1％,同比-0.7ppt;研发费用率0.9％,同比-0.1ppt;2024年上半年,公司净利润率为10.5％,同比+0.4ppt。此外,经营性净现金流入1475.26万元,同比下降99.38％,主要由于采购原材料等经营活动支出的现金大幅增加所致。

   盈利预测与估值考虑境外业务发展需要时间,我们下调2024年盈利预测3.8％至18.43亿元,下调2025年盈利预测5.6％至20.51亿元。

   当前股价对应2024/2025年26.2/23.5倍市盈率。维持跑赢行业评级,考虑到医药板块估值下移,下调目标价14.5％至52元,对应38.7倍2024年市盈率和34.8倍2025年市盈率,较当前股价有47.9％上行空间。

   风险原材料价格上涨,产品营销效果低于预期。