东方电气(600875):短期受低毛利订单拖累,订单充沛支撑长期增长

1H24业绩低于我们预期公司公布1H24业绩:营业总收入334.57亿元,同比+11.8％;归母净利润16.91亿元,同比-15.5％。其中2Q24收入184.04亿元,同比+21.1％;归母净利润7.86亿元,同比-20.1％。业绩低于我们预期,主要系上半年煤电低毛利订单确收比例较高等因素导致。

   火核水传统电源收入提速,电站服务增速亮眼。1)清洁高效能源装备:1H24火电/燃机/核电分别实现收入85.22/36.07/19.36亿元,同比+16％/154％/60％,毛利率同比-2.6/-0.2/+7.6ppt至16.4％/11.7％/23.3％。

   我们认为随着煤电低毛利订单的逐步消化,火电业务毛利率有望逐步改善。

   2)可再生能源装备:1H24风电业务收入同比+19.1％至66.60亿元,但同时受行业竞争激烈影响毛利率同比-2.9ppt至7.4％;水电业务收入同比+21.5％至12.96亿元,毛利率同比-4.0ppt至15.9％。我们看好随着抽蓄业务逐步发力,公司水电板块实现长期稳健增长。3)其他:1H24工程与贸易/现代制造服务业/新型成长产业实现收入35.38/35.21/41.18亿元,同比-42％/+46％/-9％;毛利率8.7％/47.7％/14.2％,同比-8.6/-5.7/-1.3ppt。

   新签生效订单保持快速增长,燃机取得新进展。1H24公司新增生效订单560.73亿元,同比+14.8％,清洁高效能源装备/可再生能源装备/工程与贸易/现代制造服务业/新兴成长产业分别同比+20.7％/21.7％/0.3％/7.9％/0.0％。公司气电国内市场占有率保持领先,自主技术燃气轮机获得首个市场化订单;1H24电站服务新签生效订单达到46.9亿元,创历史新高。

   发展趋势新型电力系统强调新一代煤电技术,公司有望长期受益。《加快构建新型电力系统行动方案(2024-2027年)》1提出推动煤电机组深度调峰、快速爬坡等调节能力进一步提升。此外,8月19日国常会核准江苏徐圩一期工程等5个核电项目2。我们认为公司有望长期受益于传统能源与新能源建设。

   盈利预测与估值由于煤电低毛利订单确收比例较高,我们下调2024/2025年净利润9.8％/10.9％至37.34/46.82亿元。当前A、H股股价分别对应2024/2025年11.4/9.1、6.8/5.3倍P/E。维持A/H股跑赢行业评级,我们分别下调A/H股目标价10.5/10.8％至17元、11.6港元,分别对应2024/2025年14.2/11.2倍和8.7/6.8倍P/E,较当前股价有24.5/28.5％上行空间。

   风险低毛利订单消化速度、电源投资增速不及预期,原材料成本上涨超预期。