通威股份(600438):盈利水平短期承压,持续推进产能扩张-公司半年报点评

事项:

   公司发布2024年半年报,实现营收437.97亿元,同比减少40.87％,归母净利润为亏损31.29亿元,同比减少123.58％,扣非后净利润为亏损31.78亿元,同比减少125.19％。2024Q2,公司实现营收242.27亿元,同比减少40.66％,归母净利润为亏损23.43亿元,同比减少150.18％。

   平安观点:

   光伏板块盈利水平大幅下滑导致亏损。上半年公司农牧板块整体平稳,收入规模下降约6％,毛利率提升0.97个百分点至9.16％,整体的毛利贡献同比小幅增长。但光伏板块受行业供需宽松影响,产品价格大幅下降,推动收入规模和毛利率的同比大幅下滑,与此同时费用率上升且存货减值损失明显增长,导致公司上半年呈现亏损;我们估计上半年公司多晶硅和电池组件业务均处于亏损状态。

   逆势扩张,大力推进多晶硅和工业硅产能建设。上半年公司多晶硅销量22.89万吨,同比增长28.82％。云南20万吨多晶硅项目在5月顺利投产,目前已全面达产达标,包头20万吨高纯晶硅项目稳步推进,预计将于年底前建成投产,届时公司多晶硅产能将超过85万吨,规模优势更为突出。2023年公司分别在内蒙古达茂旗和四川广元启动建设了工业硅配套项目,预计达茂旗一期和苍溪一期工业硅项目将相继于2024年底前建成投产,进一步强化公司多晶硅业务成本优势。

   年底TOPCon电池产能超100GW,组件销量翻倍增长。上半年公司完成超过35GW的电池销量(含自用),同比基本持平。截至目前约38GWPERC产能已全部改造完毕,眉山16GWTNC新建电池产能于上半年投产,双流25GWTNC产能预计将于年底前全部投产,到2024年底公司TNC电池产能规模将超过100GW。上半年公司组件销量18.67GW,同比增长108.36％,新增开发南非、阿联酋等重要海外市场,并相继获得南非AMEAPower、西班牙Baywa、罗马尼亚GLODENISOLAR等海外知 名客户组件订单。

   积极推进TOPCon和异质结电池技术创新。TOPCon方面,TNC组件通过叠加自主创新的0BB+EPT钝化技术,最高研发功率达743.2W(210-66版型),刷新世界纪录。异质结方面,1GWTHC中试线平均功率突破735W,整线A级率超过97％,碎片率低于0.5％,产线稼动能力已接近理论产能的100％,公司计划在2024年底前输出具有通威特色的HJT+铜互连解决方案,进一步巩固通威HJT的行业标杆地位。

   投资建议。考虑当前光伏行业供需形势,调整公司盈利预测(暂不考虑拟收购的润阳股份并表),预计2024-2026年归母净利润分别为-48.64、12.11、37.82亿元(原预测值6.49、33.63、52.52亿元),对应的动态PE分别为-16.9、67.7、21.7倍。短期来看光伏组件产业链供需宽松,各主要环节盈利水平明显承压甚至大幅亏损,公司在硅料、电池片、组件等环节技术和成本优势突出,结合卓越的精细化管理能力,有望穿越行业低谷并扩大竞争优势,维持公司"推荐"评级。

   风险提示。1)国内外光伏需求受政策、宏观环境等诸多因素影响,存在不及预期的风险。(2)电池片环节技术迭代速度较快,如果新技术发展速度超预期,可能影响存量电池片产能的盈利水平。(3)组件业务竞争加剧和盈利水平不及预期风险。