天岳先进(688234):半年度量利双增,8英寸衬底业内领先-2024年中报点评

【投资要点】

   近期,公司发布2024年半年度报告

   2024年H1,公司实现营收9.12亿元,同比+108.27％,归母净利润1.02亿元,同比扭亏为盈,毛利率23.01％,同比+11.71pct,期间费用率15.06％,同比-21.63pct。其中2024年Q2,公司实现营收4.86亿元,同比+98.49％,环比+14.10％,归母净利润0.56亿元,同比扭亏为盈,环比+21.02％,毛利率23.97％,同比+13.28pct,环比+2.04pct,期间费用率15.07％,同比-20.51pct。2024年上半年,在业内碳化硅衬底单位售价明显下降环境下,公司仍维持了营收规模的大幅增加,且毛利率持续提升,整体实现量利双增,规模及技术优势显著。

   规模化优势:公司上海临港工厂已具备30万片导电型衬底大规模量产能力,二阶段96万片产能提升战略规划稳步推进。公司已形成山东济南、济宁、上海临港3大碳化硅半导体材料生产基地,2023年衬底销量达到22.63万片,同比+255％,全球导电型碳化硅衬底市场占有率跃居全球前三,国际市场知名度较高。

   客户开拓/协同优势:公司合作客户覆盖全球前十大功率半导体厂商中超50％的企业,包括与英飞凌、博世、安森美等多家国际头部大厂进行合作,以及国内碳化硅行业主要企业。2023年,公司与英飞凌、博世等签署了新的长期合作协议,6英寸导电型衬底和晶棒占英飞凌采购份额超10％,同时助力英飞凌向8英寸产品转型。

   产品/技术优势:公司在半绝缘衬底/6英寸碳化硅领域实现对海外大厂的赶超,在8英寸碳化硅衬底领域实现自主扩径,具备国际市场竞争力。具体来看:1)公司车规级高品质导电型碳化硅衬底产实现向国际大厂规模化批量供应;2)8英寸导电型衬底产品实现国产化替代,并率先向海外客户批量销售;3)业内首创使用液相法制备出低缺陷的8英寸晶体,突破了碳化硅单晶高质量生长界面控制和缺陷控制难题;4)根据Yole调查数据,公司在碳化硅衬底专利领域位列全球前五。

   【投资建议】

   我们调整公司2024-2026年营业收入分别为21.56/32.68/42.25亿元;归母净利润分别为2.03/4.22/7.26亿元,对应PS分别为9.42/6.22/4.49倍,维持"增持"评级。

   【风险提示】

   下游需求不及预期的风险;

   产能提升不及预期的风险;

   市场竞争加剧带来的产品加速跌价风险;

   8英寸产品验证进展不及预期的风险。