中国铝业(601600):氧化铝利润贡献可观,一体化布局优势显现-2024年半年报点评

事件:公司发布2024年半年报。2024H1,公司实现归母净利润70.16亿,同比增长105％;扣非归母净利润68.57亿,同比增长138％。单季度看,2024Q2,公司实现归母净利47.86亿元,同比增长198％,环比增长115％;扣非归母净利46.74亿元,同比增长267％,环比增长114％。实际业绩高于业绩预告中枢。

   2024H1电解铝产量大幅增长。量:2024H1冶金级氧化铝产量820万吨,同比+2％;原铝产量363万吨,同比+19％,主要由于子公司云铝股份复产较早,电解铝产量大幅增长;煤炭产量618万吨,同比+2％。价:2024H1铝价19798元/吨,同比+1310元/吨。预焙阳极均价4489元/吨,同比-1478元/吨,氧化铝价3506元/吨,同比+397元/吨。测算2024H1原铝税前利润2116元/吨,同比+850元/吨。氧化铝单吨税前利润416元/吨,同比+285元/吨。。

   2024Q2业绩:氧化铝、电解铝价格大涨驱动业绩释放。量:24Q2公司电解铝产量185万吨,环比+7万吨(主要由于子公司云铝24Q2逐步复产),同比+32万吨(主要由于子公司云铝23Q2受二次限产影响)。24Q2氧化铝产量503万吨(其中冶金级氧化铝395万吨),环比减少21万吨。价:24Q2市场铝价环比+1490元/吨,氧化铝环比+258元/吨,预焙阳极环比+37元/吨,烧碱价格环比-171元/吨,石油焦价格环比-229元/吨,动力煤价格环比-53元/吨。Q2业绩拆分:环比来看,主要增利项:毛利(+40.87亿元,主要由于Q2氧化铝及铝价环比大涨),其他/投资收益(+1.62亿元),公允价值变动(+1.27亿元);主要减利项:费用和税金(-9.53亿元,主要是研发费用增加5.45亿元),减值损失等(-1.67亿元),所得税(-1.92亿),少数股东损益(-6.57亿元)。同比来看,主要增利项:毛利(+48.69亿元),其他/投资收益(+2.75亿元),营业外利润(+1.51亿元);主要减利项:费用和税金(-3.77亿元),减值损失等(-1.00亿元),少数股东损益(-13.74亿元),所得税(-3.49亿元)。

   中期分红:每股0.082元现金红利,总共派发14.07亿元,分红比例20％。

   未来看点:一体化布局优势显现,价值有望重估(1)产业链一体化布局,未来有电解铝资产整合预期。公司铝土矿自给率约70％,氧化铝自给率100％,一体化布局完善。公司背景深厚,资产整合能力强,未来有望成为电解铝资产整合主力,产能有望进一步扩张。(2)"中特估值"体系下,价值有望重估。面对不稳定的地缘政治环境,聚焦"安全"是经济重要主题,电解铝是国民经济重要资源,公司作为铝土矿、氧化铝、电解铝龙头,国企改革也将提升效率,公司估值有望重塑。投资建议:公司价值有望重估,随着铝价上涨,公司业绩弹性较大,我们预计公司2024-2026年将实现归母净利134.28亿元、153.93亿元和173.45亿元,对应现价的PE分别为9、8和7倍,维持"推荐"评级。

   风险提示:铝需求不及预期,云南限产超预期,铝行业纳入碳交易不及预期。