千禾味业(603027):主动调整致短期承压,期待后续改善-2024年中报业绩点评

公司发布2024年中报:2024H1公司实现营业收入15.89亿元,同比+3.78％;实现归母净利润2.51亿元,同比-2.38％;实现扣非净利润2.46亿元,同比-3.73％。2024Q2公司实现营业收入6.94亿元,同比-2.53％;实现归母净利润0.96亿元,同比-14.16％;实现扣非净利润0.95亿元,同比-14.73％。业绩低于预期。

   酱油、食醋业务承压,其他产品增长稳健。2024Q2公司酱油/食醋/其他产品收入分别同比-3.1％/-10.2％/+2.2％,酱油收入承压预计主因高基数+行业需求疲软+公司主动控货以升级优化零添加产品,其他产品增长稳健预计主因蚝油、料酒等产品增速较快。

   主动调整渠道策略,经销商数量持续增加。2024Q2公司东部/南部/中部/北部/西部收入分别同比-7.7％/+1.3％/-15.6％/+17.6％/-5.1％。2024Q2公司经销/直销收入分别同比-4.8％/+2.9％。截至2024H1末,公司经销商数量共3560家,环比24Q1末净增204家,其中东部/南部/中部/北部/西部分别净增37/15/39/56/57家。公司推进流通渠道扩张,经销商数量持续增长,我们预计东西中部地区收入下滑主因公司控货调整产品结构+主动收缩电商渠道以避免低价竞争,北部地区增速较快主因经销商开拓顺利。

   毛利率承压,费投力度加大。2024Q2公司毛利率同比-2.3pct,毛利率下滑预计主因低毛利的平价产品占比提升,叠加行业竞争加剧导致公司加大减促力度。2024Q2公司销售/管理/研发/财务费率分别同比+2.5/-0.8/+0.1/+0.35pct,销售费率提升预计主因需求疲软、竞争加剧导致公司加大费用投放,叠加收入下滑后规模效应削弱。2024Q2公司投资收益占收入比重同比+1.5pct,主因公司期内处置子公司丰城恒泰。综合来看,24Q2公司归母净利率同比-1.87pct,盈利能力承压。

   近期新品集中上市,期待后续改善。2024年6月以来公司先后推出1525浓香酱油、松茸素蚝油、红烧汁、凉拌汁、蘸汁等新品,以代表先进发酵水平的高端酱油拉高品牌调性,以平价花色场景式产品拓宽消费人群。当前公司渠道库存良性,未来随着新品逐步起量,渠道稳步扩张,公司业绩有望边际改善。

   盈利预测与投资评级:公司24H1业绩低于预期,下调公司24-26年收入预期为34.3/38.3/42.3亿元(此前预期为37.9/43.2/48.8亿元),同比+7％/12％/10％,调整24-26年归母净利润预期为5.6/6.4/7亿元(此前预期为6.7/7.7/8.7亿元),同比+6％/13％/10％,对应24-26年PE分别为25/22/20x,维持"增持"评级。

   风险提示:原材料价格大幅上涨、行业竞争加剧、消费复苏不及预期,食品安全问题