海南矿业(601969):聚焦三大战略性资源,"运营+投资"双轮驱动优势显著

历经三阶段扩展,实现能源领域三大板块战略布局:公司聚焦于上游战略性资源,2007-2018年公司专注铁矿石业务板块,2019-2021年公司收购洛克石油股权、并购四川天然气田,进军油气开发产业,2021-2023年公司收购非洲锂矿,建设海南氢氧化锂项目,形成"铁矿石+油气+新能源"三大战略资源布局。1)营收端三足鼎立:公司主要通过收并购震荡上行,2014-2023年公司营收从18亿元增至47亿元,CAGR为11％,其中铁矿、油气、大宗贸易营收占比为37％/38％/22％。2)业绩端主要由铁矿及油气业务贡献:2023年公司铁矿、油气、大宗贸易营收毛利率分别为44％/35％/5.6％,主要毛利由铁矿及油气业务贡献。归母净利角度公司受益于收购洛克石油2019年扭亏为盈,近年来伴随大宗商品价格表现较好,公司归母净利迈上新台阶,2023年公司归母净利为6.3亿元。

   长期资源为王,供需结构整体偏紧:1)铁矿资源定价海外为主,供给较为刚性,近8年全球铁矿石产量稳定在25亿吨左右,分国家来看,CR4国家2023年产量占比全球78％,供应商角度,CR4产量占比43％,主导铁矿定价权。我们预计在铁矿需求较为稳定情况下,铁矿价格中枢将维持在85-100美元/吨左右;2)原油供给处于平台期,需求匹配供给增速,全球原油产量从1990年32亿吨增长至2023年45亿吨,CAGR为1％左右,目前供给处于平台期,增量有限;需求方面,全球原油消费量1990-2023年CAGR为1％左右,匹配供给,预计2025年布伦特原油价格为85美元/桶;3)天然气新增产量匹配需求,价格有望保持稳定,天然气产量近3年增速有所放缓,消费量2000-2023年保持在4万亿立方米水平,预计价格保持稳定;4)锂价有望触底,新能源需求稳健增长,全球锂矿产量增长迅速,氢氧化锂供给端产能过剩,我们预计随着远期供需错配逐渐平衡,氢氧化锂价格有望触底回升。

   资源优势突出,深度绑定客户,降本增效显著:1)铁矿储量丰富、产品优质、售价存在提升空间。截至2023年,石碌铁矿保有铁矿石资源量2.43亿吨,权益储量1.11亿吨,TFe平均品位43.99％;公司产品呈酸性且含硅量高,优于进口铁矿,能有效降低炼铁成本;磁化焙烧项目建设将提高铁精粉品味2pct,基于普氏62％铁矿在100美元/吨情况下,产品销售价格有望每吨提升10-15美元左右。2)油气业务产销不断创新高,与大型国家石油公司深化合作。公司油气产销2023年再创新高,业绩贡献占比超60％。目前在公司主要与中石油、中海油及马国油合作,按照权益比例分摊收益。3)新能源领域一体化布局,项目享受区位、政策及人才优势。公司上游建设年产能10-12万吨锂精矿项目,基本满足下游加工年产2万吨氢氧化锂项目原材料供应,同时氢氧化锂项目坐落于海南省洋浦经济开发区,享受运输短、15％企业所得税、15％个人所得税等多方面优势。

   盈利预测与投资评级:我们预计公司2023-2025年EPS分别为0.3、0.4、0.5元/股,对应PE分别为16/13/12倍。2024年可比公司平均PE为15.2倍,我们认为由于公司战略资源丰富,首次覆盖,给予公司"增持"评级。

   风险提示:宏观经济波动导致商品价格不及预期,锂价大幅波动风险。新项目投产节奏不及预期。