神马股份(600810):24H1业绩同比扭亏,上下游产业链积极突破-2024年中报点评

投资要点:

   维持"增持"评级。受行业景气度下行影响,下调公司24-26年EPS为0.26/0.39/0.49元(原为0.39/0.57/0.70元)。参考可比公司,考虑到公司为尼龙66行业龙头,且行业上游存在一定壁垒,给予公司24年30倍PE,下调公司目标价至7.80元(原为9.63元)。

   24H1业绩同比扭亏。24H1营收/归母净利69.70/0.54亿元,yoy+14.28％/+254.29％。其中24Q1营收/归母净利33.55/0.31亿元,同比+20.99％/+255％,环比-3.81％/-41.51％;24Q2营收/归母净利36.16/0.24亿元,同比+24.86％/+271.4％,环比+7.78％/-22.58％。据公司2024年半年度报告,报告期内公司持续强链补链延链,积极降低能源运输成本。另外,公司积极推进自动化改造,努力提升人工工效,实现降本增效。

   主要产品销量总体增加,盈利能力承压。24Q1公司尼龙66切片/精己二酸销量3.95/4.06万吨,同比+1.02％/-22.96％。24Q2公司尼龙66切片/精己二酸销量4.4/4.69万吨,环比+11.39％/+15.52％。,同比+0.69％/-15.04％。尼龙66切片/精己二酸价格同比+9.36％/+0.85％,环比+2.26％/-1.89％,产品价格轻微波动。24H1行业景气底部,销售毛利率11.61％,净利率1.35％,盈利能力弱势震荡。

   布局上下游产业链,拓展PA66民用领域。产业链布局上,公司自建氢氨项目已投产,5万吨己二腈项目预计24年底投产,实现关键原料己二腈自给。公司控股股东的2万吨氨基己腈项目已投产,10万吨产能在建,开发己内酰胺下游产品和己内酰胺制己二胺新工艺路线。下游民用领域积极拓展,公司与屹立合作在平顶山成立公司,同时收购屹立锦和屹立塑料纶各25％股权,并向屹立锦纶增资,进军尼龙66高端民用丝领域。公司拟在泰国建设2万吨/年尼龙差异化纤维项目,满足和扩大东南亚地区和北美地区轮胎制造业的发展需求。

   风险提示:原材料价格波动;在建项目延期;尼龙66需求下滑。