国联证券(601456):资管业务发展亮眼,投资端依旧拖累业绩

事件:国联证券发布2024年中报,分别实现营业收入和归母净利润10.86、0.88亿元,同比分别-39.9％、-85.4％;其中单二季度营业收入和归母净利润分别为9.12、3.06亿元,同比分别-19.2％、-22.0％。截止6月末,剔除客户资金后公司经营杠杆继续提升,较年初+7.3％至4.52倍。

   资管收入增长显著,投资业务拖累业绩。收入端,1H2024经纪、投行、资管、利息、投资净收入分别为2.79、1.69、3.12、-0.89、3.75亿元,同比分别+6.9％、-39.8％、+273.8％、-201.2％、-61.0％,占调整后营收的比重分别为25.7％、15.6％、28.8％、-8.2％、34.6％;成本端,管理费用绝对值同比-2.0％至10.26亿元,信用减值损失冲回0.01亿元。

   经纪及资管表现优于行业,投行受股权融资阶段性收紧影响显著。1)经纪业务,公司代买、席位、代销净收入分别为1.89、0.73、0.17亿元,同比分别-2.4％、+38.2％、+16.4％。2)投行业务,1H2024公司IPO、再融资分别为0.2、2.8亿元,同比分别-98.8％、-82.5％,债权融资209.2亿元,同比-24.9％,受股权融资阶段性收紧影响,公司投行收入下滑显著。3)资管业务,1H2024末公司资管规模同比+12.0％至1248亿元,其中,集合、单一、专项、公募资管规模分别为346、424、358、120亿元,同比分别为+108.1％、-18.9％、-0.5％、+83.5％。

   二季度投资表现较一季度已有明显改善。1)投资业务,公司投资收入(投资收益+公允价值变动损益-联营和合营企业的投资收益)同比-61.0％至3.75亿元,其中1Q2024、2Q2024单季度投资收入分别为-1.50、5.25亿元,二季度投资收入已明显改善,同比-10.9％;1H2024末金融资产规模较年初-1.4％至490亿元。2)信用业务,1H2024末公司融出资金、买入返售金融资产分别为86、92亿元,较年初分别-15.4％、+74.1％,对应两融、买入返售利息收入同比分别-0.6％、-6.6％。

   投资建议:看好国联证券在优秀管理层赋能下、凭借外延式兼并重组和内生式稳健发展后的成长空间。调整公司2024-2026年归母净利润3.49、6.60、9.09亿元,同比分别-48.1％、+89.4％、+37.8％(暂不考虑民生证券并表),8月30日收盘对应2024年PB为1.48倍,维持"增持"评级。

   风险提示:资本市场大幅波动风险;市场成交规模大幅下滑风险;行业监管政策超预期趋紧风险